反内卷：重塑增长逻辑与全球定价权的中国新范式

　　反内卷政策通过供给约束重构中国经济增长逻辑：国内形成'企业盈利改善→居民收入与财政能力提升→消费科技双升级'的正向循环，全球实现'供给定价权+需求主导权'的双重掌控，最终推动人民币资产重估与国际化进程。

    　　反内卷推动中国经济结构切换：储蓄率下行，投资下行，消费上行 利率结构变化：中国实际利率下行，通胀提升，名义利率上行 本轮经济复苏属于供给复苏：供给约束，价格改善，企业利润改善 反内卷本质是需求刺激政策：企业利润改善推动居民收入增长，消费能力提升 财政转移支付能力加强：企业利润改善推动财政收入增长，投资于人能力加强 优化股市结构，拉长投资久期：企业利润改善推动股市ROE上行，约束供给带动股市波动率下降，赚钱效应增强 贸易和金融账户的镜像收敛：约束供给和消费需求上行推动贸易顺差的收敛，镜像可得金融账户逆差收敛 自主可控和科技突破的源动力：消费繁荣提供科技需求牵引，财政收入上行扩大产业政策发力空间 中国定价供给，需求主导权上升：由于中国全球领先的供给能力，商品从买家定价边际转为卖家定价，中国决定供给，影响全球通胀中枢，引导他国加入人民币循环体系，同时反内卷也是需求刺激政策，需求扩张推动中国进口的上行，中国从定供给变为既定供给又定需求，进一步助推他国融入中国全球化框架。

    　　中国资产重估仍在初期：名义利率上行，债市偏弱；中国资本市场资本开支强度下行，资本利得中枢上行，股市低波动策略占优，风格偏向核心资产，科技维持高波动；商品通胀可能性较高；人民币长期升值。

    　　风险提示：美国科技突破；美国经济“硬着陆”；地缘政治扰动；政策不及预期 机构：华福证券有限责任公司 研究员：李浩/李刘魁 日期：2025-09-09

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