A股2025Q2业绩深度分析之三：基于2025年中报的行业景气度评估与推荐

　　本文以A 股2025 年中报为依据，考察盈利能力、供需约束、现金流占比等维度并给予评分，综合判断各个行业的基本面情况以及景气度运行至哪个区间水平，并由此筛选出业绩较好且景气度向上的细分领域。

    　　针对60 个可高频跟踪的细分领域，考察净利润增速（盈利能力）、毛利率、ROE（盈利质量）、供给水平（库存增速分位数）、产能扩张（资本开支增速分位数）、自由现金流占收入比等六个指标的情况，并给予相应的权重，得到各个行业的加权平均得分。总体评分最高的行业主要分布在消费服务领域，具体为水泥、白酒、养殖业、饮料乳品、调味品、航空机场、医疗服务、美容护理、家居用品、传媒、工程机械、家用电器等（此处仅作评分测算，不代表推荐建议）。

    　　整体盈利：A 股2025 年中报业绩同比增幅收窄，非金融及两油单季度盈利转负。此前对盈利拖累较大的电力设备和地产等领域盈利有所改善，同时TMT 板块需求旺盛驱动全A 向上修复，考虑到下半年“反内卷”的持续推进，价格有望止跌回暖，或驱动盈利平稳修复。

    　　利润拆解：整体来看，ROE 小幅下降，其中钢铁、建材、电力设备、有色、TMT、军工等行业贡献增量；煤炭、石油石化、食品饮料、房地产等行业是主要拖累。分析指标来看，非金融石油石化上市公司ROE 主要受净利润率增长支撑。

    　　本文从财报表现和高频指标出发对于二级行业景气分化做出判断，建议对于景气度快速增长、边际改善的板块给予关注：

    　　快速增长：部分行业盈利能力受益于算力需求旺盛和半导体国产替代加速、AI 应用落地与赋能，以及军贸突破等原因，出现快速提升，利润出现较大程度转正或者较高速增长，主要存在以下方向，TMT（半导体、元件、消费电子、通信设备、软件开发、游戏）、军工（地面兵装、航海装备、军工电子），以及非金属材料、普钢、贵金属、农产品加工、动物保健、航空机场、体育、证券等。

    　　边际改善：主要集中在医药（化学制药、中药、生物制品、医药商业、医疗服务）、反内卷（水泥、玻纤、装修装饰、焦炭、电机、光伏设备、风电设备、电池、能源金属）、小额可选消费（乳品饮料、休闲食品、调味发酵品、饰品、非白酒、家居用品、互联网电商、教育、化妆品）、中高端制造（电网设备、轨交设备、自动化设备、航天装备、汽车零部件）、金融（银行、保险）、以及包装印刷、IT 服务等。

    　　稳健增长：主要集中在出口优势制造（农化制品、工业金属、小金属、摩托车、黑色家电、通用设备、专用设备、工程机械）、其他（饲料、养殖业、个护用品、电力）等。

    　　边际放缓：主要有部分资源品（化学原料、化学制品、化学纤维、塑料、橡胶、煤炭开采、油服工程、炼化及贸易）、大额低频可选（乘用车、商用车、白色家电、小家电、厨卫电器、家电零部件）、出行服务（专业服务、物流、铁路公路、航运港口、影视院线）、必需消费（食品加工、白酒Ⅱ、纺织制造），以及广告营销、通信服务、光学光电等。

    　　底部震荡：主要包括种植业、渔业，和建材、建筑装饰、照明设备等地产链，酒店餐饮、医疗美容等消费升级领域，以及造纸、医疗器械等。

    　　风险提示：宏观经济波动，政策不及预期，关税贸易摩擦升级。 机构：招商证券股份有限公司 研究员：张夏/陈星宇/杨晨 日期：2025-09-10

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