中观景气9月第1期：地产销售边际改善 耐用品增长乏力

　　本报告导读：

    　　地产政策优化，楼市景气边际改善；耐用品增长乏力，受高基数影响，8 月乘用车零售增速继续放缓，开学周服务景气有所回落；降息预期提升，金价大幅上涨。

    　　投资要点：

    　　地产销售边际改善，耐用品增长乏力。上周（09.01-09.07）中观景气表现分化，值得关注：1）北上深等多地优化地产政策后，国内新房销售同比增速延续改善，一线城市地产销售降幅继续收窄，楼市景气边际改善；但楼市的改善对地产开工影响微弱，且基建需求仍偏弱，建筑资源品需求仍在磨底，受益于环保限产的钢铁价格小幅上涨，水泥价格仍明显下滑。2）乘用车零售销量延续增长，但24 年同期高基数影响下，增速明显放缓，耐用品景气持续性有待观察；开学周，服务消费景气继续回落，电影票房环比大幅下滑，客运需求环比下降，但同比仍偏强。3）汽车钢胎、PTA/涤纶、钢厂高炉开工率环比下降，或反映反内卷推行提高企业限产意愿，但工业品价格端仍未出现明显改善信号；受益于美联储降息预期提升，金价大幅上涨。

    　　下游消费：一线城市地产销售降幅收窄，乘用车零售增速回落。1）地产：30 大中城市商品房成交面积同比+4.4%。其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-6.8%/+8.2%/+11.4%。10 大重点城市二手房成交面积同比-0.3%。2）耐用品消费：2025 年8 月全国乘用车零售同比+4.6%，增速进一步放缓，但基本符合预期；3）农牧：生猪价格止跌回升，主因行业反内卷以及开学周屠宰订单增加；主粮价格小幅震荡。4）服务消费：开学周，服务消费景气有所回落，海南旅游消费价格指数环比+0.3%；电影票房环比-51.0%。

    　　制造&科技：地产建筑需求偏弱，全球半导体销售强劲增长。1）基建地产：地产基建需求持续偏弱拖累建筑施工景气，受益于环保限产的钢铁价格环比上升，水泥价格环比持续下跌。2）制造业开工：

    　　汽车、化工等制造业开工率环比多数回落，或受到反内卷政策的影响。3）TMT：海外AI 资本开支需求依旧强劲，2025 年7 月全球半导体销售额同比+20.6%，国内PCB 出口金额同比+33.0%，较6 月小幅提升，出口均价明显改善或因AI 数据中心需求带来PCB 价值量提升。

    　　上游资源：煤价环比回调，黄金价格大幅上涨。1）煤炭：动力煤需求旺季临近尾声，煤价环比-1.6%；2）有色：美国8 月非农大幅走弱，美联储降息预期回升，支撑黄金价格大幅上涨，国内工业金属价格也小幅上涨。

    　　人流物流：客运需求环比回落，货运物流景气边际下滑。1）客运：

    　　暑期结束，客运需求环比明显回落，但同比续增，百度迁徙规模指数环/同比-17.6%/+5.0%；国内航班执飞架次周环比-10.5%，同比+2.2%；国际航班执飞架次周环比-0.1%，恢复至2019 年同期83.3%。

    　　2）货运：快递物流景气边际下滑。全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量环比-1.0%/-1.2%，；上周全国邮政快递揽收/投递量环比0.0%/-0.2%。3）海运：海运价格边际下滑，国内港口货物/集装箱吞吐量环比-5.4%/+0.8%，国内出口景气或有波动。

    　　风险提示：国内政策的不确定性，贸易摩擦的不确定性，全球地缘政治的不确定性。 机构：国泰海通证券股份有限公司 研究员：方奕/陶前陈/张逸飞 日期：2025-09-10

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