2025年合成橡胶行情展望：把握原料大投产周期下的波段性机会

　　报告导读

    　　对于合成橡胶2025 年的行情展望，我们认为依旧需要围绕成本端丁二烯的供需矛盾来展开。对于顺丁橡胶自身而言，终端需求的表现相对较为稳定，供给侧虽弹性较大，但本质上是受顺丁橡胶生产利润变动而进行调节，这造就了顺丁胶价跟随丁二烯价格走动。

    　　研究顺丁橡胶的核心在于研究丁二烯的供需矛盾，对于2025 年丁二烯的研判，可分为以下三个方面来进行阐述：

    　　(1）长期视角下的供需驱动：即丁二烯及其下游的投产节奏，上下游投产的不匹配会造成年度视角下价格中枢的上下移动。不同于24 年的投产节奏错配剧烈，25 年较为匹配的上下游投产节奏不足以支撑如24 年一样走出异常强势行情，年度价格中枢或偏低；

    　　(2）季节性视角下的供需驱动：丁二烯25 年的季节性趋势预期继续维持，一二季度国内外检修对丁二烯形成利多，四季度海外裂解装置轻转重对丁二烯形成利空；

    　　(3）隐含的风险性因素：乙烯裂解利润始终承压带来的风险扰动。

    　　投资要点

    　　原料供给侧研判

    　　考虑乙烯裂解利润差的大背景难以改变，那么，即便是裂解产能大投放的周期，利润差叠加乙烯链终端需求有限造成开工率必然会下降，整体的产量提升就相对有限了，此时作为副产的丁二烯就不会有巨幅放量。因此可能会发生24 年四季度的情况，即在供给增量被高估后很容易形成价格超跌以此产生做多机会。

    　　季节性机会

    　　二季度多为检修季，利多丁二烯供给；四季度丁二烯供给易存压，中期可围绕季节性因素寻求波段机会以及进行相应风险规避。

    　　操作建议

    　　2025 年的长期矛盾并不显著，全年的价格中枢或低于2024 年，但做空风险偏大，可考虑季节性因素于上半年逢低做多，BR 主力合约参考入场价位区间【12500，13000】。

    　　风险提示

    　　丁二烯上下游装置投产意外；净进口量短期扰动；乙烯裂解利润修复；宏观意外风险以及相关胶种扰动等。