解密牛市系列之四：牛市中 板块轮动有何规律？

　　牛市行情类型及演绎阶段划分

    　　牛市行情类型：基本面驱动与流动性驱动。如果以15%涨幅为标准，2010 年以来上证指数共有约11 次持续时间较久的上涨区间。每段牛市行情并非完全相似，为更好研究轮动规律，我们可以对行情做一定分类。考虑到基本面是投资者普遍关注的重点，可将行情分为基本面驱动及流动性驱动两种类型。

    　　牛市行情演绎阶段：可分为前中后三个阶段。当行情处在不同的阶段时，板块的轮动规律可能存在差异。划分行情阶段时，我们主要依据上证指数有没有出现明显的回撤。无论市场行情总共演绎有几段，我们均将第一个上涨阶段划分为前期，而将最后一个上涨阶段划分为后期，其它阶段划分为中期。

    　　历史来看，牛市中板块轮动有何规律？

    　　全阶段来看，哪些板块容易存在机会？历史来看，牛市行情中不一定总是存在长期主线，长期主线的板块特征也并不明显。如果将连续四周滚动涨幅排名均在前2 名的板块定义为阶段性机会。流动性驱动行情下，先进制造、TMT、金融容易有阶段性机会；基本面驱动行情下，消费、周期、金融更容易存在阶段性机会。

    　　流动性驱动行情下，前期关注金融、中期关注TMT、后期关注金融。行情初期，随着市场预期好转及成交额放大，金融板块有望率先受益。行情中期，随着市场情绪的抬升，投资者可能会更加关注有成长空间的板块，如TMT。在行情后期，市场逐渐缺乏方向，而金融板块业绩确定性高，于是主线又重新回到金融。

    　　基本面驱动行情下，前期关注消费、中期关注制造、后期关注地产。整体来看，在基本面驱动行情下，板块轮动具有先下游后中游的特征。这或许是因为基本面改善往往始于下游需求的回暖，当经济出现好转时，下游消费板块往往会率先受益。而地产在后期容易成为主线或是与低位补涨及财富效应有望拉动需求有关。

    　　当前有哪些板块值得投资者关注？

    　　本轮牛市目前或以流动性驱动为主，可能正处于中期。从经济基本面的表现来看，本轮行情或许并没有受到太多基本面因素的驱动，流动性或许是驱动本轮行情的主要因素。4 月8 日市场上涨以来，上证指数整体回撤较小，但近期出现了一定调整。历史来看，牛市行情并非一蹴而就，本轮调整幅度也并没有超过以往幅度。

    　　在前期平稳的上涨后，牛市目前或许正逐渐走向中期。

    　　TMT 或成为牛市中期主线，当前可重点关注，若行情逐渐过渡至后期，可关注金融板块。从过去上涨行情的表现来看，在流动性驱动行情下，行情中期TMT成为主线的概率要明显高于其他板块，本轮或许也会如此。TMT 板块当前存在较多催化，例如国产替代需求旺盛、美联储即将进入降息周期等，自身也存在上行动力。若行情逐渐过渡至后期，可将重心从TMT 转移至金融。

    　　未来牛市若转向基本面驱动，先进制造值得重点关注，若行情演绎至后期，可关注地产板块。尽管当前市场的上涨主要与流动性驱动有关，但是也不排除未来会逐渐从流动性驱动转向基本面驱动。若行情转向基本面驱动，考虑到当前行情或正处于中期，先进制造值得重点关注，且先进制造目前也存在一些潜在催化。此外，若行情逐渐过渡至后期，投资重心可从先进制造向地产板块转移。

    　　风险分析：历史规律出现失效；数据处理存在误差；行情阶段判断错误。 机构：光大证券股份有限公司 研究员：张宇生/王国兴 日期：2025-09-11

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎