春节假期大类资产复盘：AI突破 中国资产领先

春节大类资产表现（1.27-1.31）：中国相关资产+欧股+黄金领先整体：欧股+中国相关+黄金>美元+亚太股票>美股+铜+油中国相关：Deepseek 等中国企业AI 进展引领中国&中国科技重估，A50/金龙上涨1.9%/1.3%，其中特朗普开征关税压制了一定程度涨幅。

    美股：Deepseek 闪耀+特朗普关税冲击，标普和纳指涨跌幅为-1.0%/-1.6%；结构看，消费金融医疗领先。

    美债：2Y/10Y 美债下降5BP/5BP 至4.22%/4.58%。

    大宗：金/铜/油涨跌幅为1.9%/-2.3%/-1.4%，其中黄金受关税风险等因素影响。

    汇率：美元/人民币涨跌幅为1.0%/-1.1%，其中人民币受关税政策影响。

    国内消费：出行+票房+旅游+餐饮购物等印证国内景气复苏春运：春节（截止初五）客运量均值相对2024 年稳步抬升，其中公路/铁路/民航相较2024 年增加6/3/4%，印证经济稳步复苏。

    票房：截止初五，2025 年春节累计票房达70.2 亿元，同比增长23%，且超2021年时票房峰值水平。

    旅游：春节假期热门景区&城市人流量持续较高，其中重庆/上海/广东4A+景区初一至初四人流增速在12.4%/7.6%/6.1%，九寨沟等重要景区门票持续售罄。

    另外“china travel”也迎来热潮，携程数据显示入境游订单同比达203%。

    餐饮购物：重点监测企业数据看，家电+通讯/零售+餐饮同比达10+%/5.4%。

    全球大事：Deepseek 闪耀+联储暂停降息+特朗普开征关税科技产业端，低投入+高性能的Deepseek 横空出世，引发市场对美股科技特别龙头英伟达的重估：1 月20 日Deepseek 横空出世，性能接近openai o1，但成本/所用显卡数量可能不到openai 的10%，这重新引发了市场对AI 训练实际成本/算力实际需求大小和美国AI 公司护城河宽度的担忧。另外，Deepseek全面开源，也大幅降低了应用端API 成本。对应市场：随着算力“军备竞赛”模式可能面临调整，英伟达估值遭遇重估，单日大跌17%，且之后未显著修复；纳指当日对应下跌3.1%。其他美股科技龙头也遭遇调整，但苹果、meta等受财报利好支撑仍显坚挺，同时美股科技公司表示仍将加大对AI 投资，纳指有所修复。

    货币政策端，面对景气/通胀偏高+关税影响不确定性，联储暂停降息：本次议息会议联储全员同意暂停降息、且后续仍有较强的观望姿态。具体原因看，联储认为经济强劲+劳动力市场稳健+通胀仍高企，降息的迫切性下降、更倾向于进入再观察、再校准的政策立场。另外，特朗普还未落地的关税政策和其他国家的反应态度、以及对通胀的影响等都有较多不确定性，这也使得联储更倾向于观望。市场预期看，当前市场预期下一次降息可能要到年中，全年预计降息1-2 次，美债利率受影响也较有限。

    贸易政策端，特朗普宣布对加拿大+墨西哥加征25%关税，对中国加征10%关税：进入2 月后，特朗普政府依次宣布对拿大+墨西哥加征25%关税，对中国加征10%关税，且考虑对欧盟也征收关税；行业端，特朗普表示最快在2 月中旬对计算机芯片、制药、钢铁、铝、铜、石油和天然气等实施新的关税。 针对特朗普关税政策，加拿大已开启反制，表示对1550 亿加元美国商品征收25%关税（对应约1066 亿美元），包括啤酒、葡萄酒、食品和家用电器等产品。

    对应市场看，1 月31 日受传闻和预期影响，美股和中国A50 已开始下跌。

    风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。