8月社融数据：M1与M2增速“剪刀差”收窄

　　受去年同期特殊再融资债券发行形成的高基数影响，8 月社会融资规模存量同比增速较7 月虽有所下降，但依然保持在8.8%的较高水平。

    　　财政支出提速、资本市场活跃的背景下，M1 同比增速继续提升至6%，非银机构存款同比多增5500 亿元。

    　　M1 增速显著反弹。8 月M1 同比增长6.0%，较前值提升0.4 个百分点，涨幅连续第4 个月扩大。M2 同比增速8.8%，与上月持平。M1、M2 在手工补息的低基数下延续上涨态势，M1 与M2 增速的“剪刀差”收窄，显示出资金活化程度有所提升。

    　　存款变动或印证“存款搬家”。8 月各项存款同比少增1600 亿元，其中居民存款同比少增6000 亿元；企业存款同比少增503 亿元；财政存款增加1900 亿元至7.84 万亿元，达历史峰值，财政支出节奏加快；非银机构存款同比多增5500 亿元。存款结构出现显著变化，居民同比减少而非银同比增长。

    　　存量社融同比增速高位回落。8 月社融新增2.57 万亿元，同比少增0.46 万亿元，其中人民币以及政府债券是主要拖累项，分别同比少增4630 亿元和2519 亿元。8 月社融同比增速高位回落，主因是2024年特殊再融资债放量推高去年8 月起社融基数(2024 年8-12 月，政府债融资分别为1.6 万亿元、1.5 万亿元、1 万亿元、1.3 万亿元与1.8 万亿元)。从发债节奏看，我们预计2025 年9 月起政府发债力度或有放缓，政府债对社融同比的作用或从支撑转为拖累。

    　　企业短贷为主要增量。8 月人民币信贷新增5900 亿元，同比少增3100 亿元。其中，居民贷款同比少增1597 亿元，企业贷款同比少增2500 亿元，为主要减少项。但值得注意的是，企业短期贷款同比多增2600 亿元，或与8 月制造业PMI 新订单指数（49.5%）、新出口订单指数（47.2%）均环比上涨相关，反映出内外部需求有所释放。

    　　风险提示：央行货币政策不确定性；财政支持规模不及预期；金融监管政策发生重大变化；化债力度与进度不及预期；债券市场发生异常波动。 机构：国海证券股份有限公司 研究员：林加力/许潇琦/徐凝碧 日期：2025-09-14

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