申万宏源策略一周回顾展望：按部就班 春季仍要向主题要收益

　　一、春节假期重点事件验证：1. 特朗普对华加征额外10%关税，中国自有其应对。目前，特朗普2.0 贸易摩擦进程预期差有限，但仍是灰犀牛，可能压制风险偏好。2. DeepSeek撼动全球AI 市场：国内AI 投资机会更受重视，AI 应用想象空间进一步打开，海外AI长期故事未被根本破坏，结构性冲击客观存在(英伟达产业链短期受损，国内AI 和AI 应用环节受益)。3. 春节出行人数、春节档电影票房创新高。

    　　春节假期重点关注三方面事件验证：1. 2 月1 日，特朗普对进口自中国的商品在现有关税基础上加征10%的关税。同时，美国还将对墨西哥、加拿大两国的商品加征25%的关税，其中对加拿大能源产品的加税幅度为10%。我们认为，中国自有其应对。中美可能会有多轮交锋，美方的核心出发点是美国利益优先。对于股票市场而言，目前的贸易摩擦进程符合预期。但特朗普交易2.0 的影响是灰犀牛，高额关税可能加剧25 年全球走向衰退的担忧；25 年内A 股盈利能力上行需要以中美没有剧烈贸易摩擦为前提。所以，加征关税的方向不变，加税进程不确定，也构成压制股市风险偏好的因素。

    　　2. DeepSeek 撼动全球AI 市场，我们讨论4 点影响：(1) DeepSeek 在训练环节的创新优化符合AI 产业发展方向，中国AI 产业的投资机会的全球关注度提升。这可能是短期A股相对全球股市重要的Alpha 线索。(2) ASIC 芯片渗透进程可能加速，AI 应用的发展可能加速。(3) 海外AI 长期叙事未被破坏，DeepSeek 的成功将加速全球AI 发展优化进程，模型成本降低会加速应用落地，最终的算力用量仍有巨大增长空间。(4) 短期结构性冲击客观存在：英伟达产业链的预期出现明显扰动，短期美股快速反映，空头交易已经趋于拥挤。随着DeepSeek 对美股科技龙头的影响快速反映，美股反弹可能很快出现。A 股也需要经历消化拥挤交易的调整过程。

    　　3. 国内消费服务恢复仍在兑现积极信号：春节出行人数、春节档电影票房创新高。

    　　二、中期格局推演不变，目前仍难形成基本面趋势性改善的预期：1. 短期海外压力可控，但美对华关税逐步提升是既定方向，节奏存在诸多变数。2. 国内经济短期结构性改善，但无法外推，3-4 月政策执行效果决定中期预期。3. 主题活跃的产业趋势基础：新产业趋势正凝聚共识，科技成长困境反转概率更高，一级市场困境反转同步演绎。

    　　春节假期事件验证按部就班，中期格局推演不变，核心是基本面趋势性改善的预期难以形成：1. 短期就是海外压力担忧最容易缓和的窗口，但美对华关税逐步提升是既定方向，节奏存在诸多变数。2. 国内经济短期结构性改善，春节消费服务继续向长期趋势回归，但后续改善的持续性，还是依赖中国经济新增长点的确立。3. 主题活跃既有资金供需基础，也有产业趋势基础。主题活跃的产业趋势基础在于，新经济产业趋势正在凝聚共识。

    　　科技成长困境反转，不依赖于宏观强假设，25 年内兑现概率更高。同时，创投一级市场困境反转与A 股科技股同步，一二级市场联动。

    　　三、 DeepSeek 提供新的主题线索，春节后将快速演绎，国内AI 产业链、AI 应用受益，而英伟达产业链短期有一定调整压力。继续看好主题性机会占优，国内AI 算力和应用、人形机器人、低空经济都可能有新一轮创新高行情。25 年一季报期临近，供需格局改善率先验证的方向也有望占优，重点关注动力电池，创新药和CXO。

    　　风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期