债券日报：“稳增长”预期逐步升温

　　基数走高叠加淡季效应主导，8 月经济读数多有回落。上月点评中指出，7 月经济增速已低偏于全年目标增速所对应要求的下半年经济增速4.7%，去年7月下旬“两新”加力，8 月之后将面临高基数的进一步扰动，8 月数据初步验证这一判断。按月度GDP 看，财政支出有望加快，但工增、服务业生产放缓拖累8 月经济增速，7-8 月平均增速可能仍低于下半年目标4.7%。

    　　《9 月债市策略：或迎来年内重要挑战》指出，8 月经济增速回升斜率对于判断“稳增长”何时落地较为关键。去年“924”加力前7-8 月经济增速均值4.3%左右，距离彼时所要求的下半年增速存在一定差距，当前也处于相似状态。

    　　方向来看，“金九银十”关注“稳投资”发力，尤其准财政工具的启用。高频来看7-8 月投资数据延续淡季特征，需求受高温天气影响仍大。9 月天气扰动褪去，若叠加广义财政工具加持，可能带来投资改善的空间。从进度看，5 月之后全国多地加速储备项目，且三季度以来推进加快。若准财政资金落地，则数据修复兑现的节奏预计较快。尤其四季度基数继续走高，9 月末至10 月“稳投资”对冲的概率相对上升，债市需关注“宽信用”预期及风险偏好的扰动。

    　　8 月数据解读：投资弱、消费缓，生产弹性相应收窄1、基建：1-8 月基建投资（不含电力）累计同比+2.0%，全口径基建投资累计同比+5.4%，较7 月继续下降。按单月看，8 月不含电力基建投资同比-5.9%、全口径基建同比-6.4%，延续负增。专项债资金分流、高温影响施工等或仍有扰动。

    　　2、房地产：1-8 月地产投资累计同比增速-12.9%，单月同比-19.5%，较7 月降幅扩大-2.5pct。其中新开工、施工面积单月增速继续走低，竣工降幅收窄。

    　　住宅销售面积同比-9.7%、较上月扩大-2.8pct，对应8 月个人按揭贷款资金增速降幅重新扩大。

    　　3、制造业投资：8 月制造业投资同比-1.3%，较7 月降幅扩大-1pct。“两新”政策效果退坡，叠加高基数扰动放大，设备工器具购置对制造业投资的拉动效应转弱。另外，价格下行趋势延续，盈利预期相对削弱，叠加“反内卷”政策推进，对企业投资意愿或有阶段性影响。

    　　4、消费：国补品类面临高基数，假期消费亮点突出。8 月社零同比+3.4%，较7 月下滑0.3pct。8 月地方“以旧换新”陆续重启，但局部地区个别品类的资金到位与执行存在摩擦，加之去年8 月起国补加力带来高基数，导致读数小幅承压。但餐饮、金银珠宝、化妆品等消费边际改善，或与节假日与暑期提振相关。

    　　5、工业：需求放缓，工业生产相应回落。8 月工业增速同比+5.2%，比7 月下滑0.5pct。工增环比季调+0.37%，比7 月略有下降，但符合同期表现，处于季节性中性。8 月出口交货值同比转负至-0.4%，对制造业生产或有一定拖累。

    　　风险提示：“稳增长”政策力度存在不确定性。 机构：华创证券有限责任公司 研究员：周冠南/靳晓航 日期：2025-09-16

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