FIRST CALL 九月策略(二)
股票资讯
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2025-09-16 16:50:21
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降息周期
利率敏感型的opendoor 暴涨70%-----降息交易开始了；宽财政、宽货币，两宽初期往往是梦想型资产打头阵，预期、估值驱动的公司跑得快，资金先涌向高弹性品种，甚至没估值的比有估值的涨得更快，走“流动性溢价”逻辑（反转杀估值也很猛）；第二阶段，盈利增长驱动的公司，受益于财政支出（订单增加、消费拉动），盈利改善，股价走“业绩兑现”的逻辑；区块链/Crypto、高beta 行业（比如券商）、量子计算、AI 应用、meme 可能先跑出行情，但最终我们可能会发现，大部分收益仍然会兑现在最拥挤的四个交易里：AI、空美元、黄金、crypto；
ETH 和bmnr
看汇率，上一个高点-----21 年从年初0.025 拉升到年中的0.081，涨幅224%，并且一直持续到次年9 月，持续时间比17 年ICO 投机长很多，背景是DeFiSummer+NFT，基本面也比17 年好；我算是一个参与者，见证了21-22 期间的狂热，体感热度比现在高很多；crypto 寒冬之后，汇率一路向下一直跌到今年4 月的0.018，目前在0.040，底部上来翻了一倍，但距离21 年高点还有一倍空间；当然，历史不会简单重复，线性外推尤其不适用于这一轮，因为crypto 的底层逻辑发生了很大改变；btc 失去了传统的四年减半周期，eth 也进入了机构需求（基建）主赛道，短期两者是竞争关系，中长期很难看清；但是，用汇率反应两个周期的背景、市场共识是有一定价值的，这一轮从政策到预期都比上一次强；币也好，股也好，看价格不如看趋势，大级别行情里价格不容易准确预测，更多反馈的是结果；回到22 年看nvda，同样很难测出今天市值是4.3 万亿，tom lee 和木头姐都认为eth价格能破15000，当然，当做PR 动作理解就可以了。
bmnr 这周涨了35%；核心指标溢价率从11.7%修复到了63.9%，iv 百分位从3%升到了36%；涨幅体现了一个朴素的交易逻辑：高波动资产，低波时买入；前一个交易日bmnr 成交量34.9 亿（和mstr 持平），sbet 只有4.8 亿，对于金库公司来说没有量是很悲剧的，意味着被机构抛弃；回顾mstr 的成功，他创造性的把无法参与crypto 的债券投资者、以及波动套利的hf 都拉了进来，债券资金和套利资金叠加放大，转化成持续的、外部增量的真实买盘，这种结构不仅带来了新增资金，还触发了股价与比特币之间的正反馈循环，进一步放大了对底层资产的需求；和Saylor相比，tom lee 勤奋程度青出于蓝，每天都能看到他活跃在社交媒体，上节目跑路演，相较之下lubin 和市场的沟通太少，sbet 机会越来越小了。
ETF 和DAT，虽然功能相近，但本质还是有很大区别；收益的角度，ETF 很难做到100%Staking，质押或者退出质押通常需要几天时间排队，基金必需为赎回准备流动性，我们猜测ETF 合理的质押率在30-50%左右；而DAT 屯币是用于长期储备，不需要像基金那样频繁赎回／面对流动性压力，所以质押率几乎能做到 100%；从灵活性和便利性的角度，股票也是更好的选择，当市场冷却时DAT 被抛弃，而活跃起来后DAT 优势就会显现出来，因为股票方便更多人参与，大幅背离的溢价通常是最不理性的人买出来的，这些人几乎不可能去买ETF。
房利美的最后一枪
财政部拯救两房的过程中埋了两个雷：?2008 年9 月，政府通过高级优先股购买协议（SPSPA）向房利美注资，同时以象征性价格获得了80%的普通股认股权证；2012 年房利美开始盈利，累计向财政部分红 1810 亿，超过实际注资；所以此处有一个重要假设：财政部的高级优先股已视同偿清注销，财政部在私有化过程中只主张占总股本80%的普通股认股权；但在实际执行过程中，高级优先股权益属于全体纳税人，Trump 不太容易一笔抹掉。?FHFA 在2020 年最终确定、并于2022 年和2023 年修订的资本规定-----将两房担保业务的资本要求提高到了4.5%（08 年危机前是0.45%，提高了10 倍），而阿克曼代表的市场派认为两房是低风险的信用保险模式，与传统银行或私人抵押贷款保险公司不同，2.5%足矣，同时这个比例也比较容易促成交易，因此市场大多数定价都参考了2.5%；在这两个不确定性面前，fnma 交易预期比交易兑现空间更大，鉴于今年来的高倍数回报，是时候开始套现了。 机构：第一上海证券有限公司 研究员：张铁言 日期：2025-09-16
利率敏感型的opendoor 暴涨70%-----降息交易开始了；宽财政、宽货币，两宽初期往往是梦想型资产打头阵，预期、估值驱动的公司跑得快，资金先涌向高弹性品种，甚至没估值的比有估值的涨得更快，走“流动性溢价”逻辑（反转杀估值也很猛）；第二阶段，盈利增长驱动的公司，受益于财政支出（订单增加、消费拉动），盈利改善，股价走“业绩兑现”的逻辑；区块链/Crypto、高beta 行业（比如券商）、量子计算、AI 应用、meme 可能先跑出行情，但最终我们可能会发现，大部分收益仍然会兑现在最拥挤的四个交易里：AI、空美元、黄金、crypto；
ETH 和bmnr
看汇率，上一个高点-----21 年从年初0.025 拉升到年中的0.081，涨幅224%，并且一直持续到次年9 月，持续时间比17 年ICO 投机长很多，背景是DeFiSummer+NFT，基本面也比17 年好；我算是一个参与者，见证了21-22 期间的狂热，体感热度比现在高很多；crypto 寒冬之后，汇率一路向下一直跌到今年4 月的0.018，目前在0.040，底部上来翻了一倍，但距离21 年高点还有一倍空间；当然，历史不会简单重复，线性外推尤其不适用于这一轮，因为crypto 的底层逻辑发生了很大改变；btc 失去了传统的四年减半周期，eth 也进入了机构需求（基建）主赛道，短期两者是竞争关系，中长期很难看清；但是，用汇率反应两个周期的背景、市场共识是有一定价值的，这一轮从政策到预期都比上一次强；币也好，股也好，看价格不如看趋势，大级别行情里价格不容易准确预测，更多反馈的是结果；回到22 年看nvda，同样很难测出今天市值是4.3 万亿，tom lee 和木头姐都认为eth价格能破15000，当然，当做PR 动作理解就可以了。
bmnr 这周涨了35%；核心指标溢价率从11.7%修复到了63.9%，iv 百分位从3%升到了36%；涨幅体现了一个朴素的交易逻辑：高波动资产，低波时买入；前一个交易日bmnr 成交量34.9 亿（和mstr 持平），sbet 只有4.8 亿，对于金库公司来说没有量是很悲剧的，意味着被机构抛弃；回顾mstr 的成功，他创造性的把无法参与crypto 的债券投资者、以及波动套利的hf 都拉了进来，债券资金和套利资金叠加放大，转化成持续的、外部增量的真实买盘，这种结构不仅带来了新增资金，还触发了股价与比特币之间的正反馈循环，进一步放大了对底层资产的需求；和Saylor相比，tom lee 勤奋程度青出于蓝，每天都能看到他活跃在社交媒体，上节目跑路演，相较之下lubin 和市场的沟通太少，sbet 机会越来越小了。
ETF 和DAT，虽然功能相近，但本质还是有很大区别；收益的角度，ETF 很难做到100%Staking，质押或者退出质押通常需要几天时间排队，基金必需为赎回准备流动性，我们猜测ETF 合理的质押率在30-50%左右；而DAT 屯币是用于长期储备，不需要像基金那样频繁赎回／面对流动性压力，所以质押率几乎能做到 100%；从灵活性和便利性的角度，股票也是更好的选择，当市场冷却时DAT 被抛弃，而活跃起来后DAT 优势就会显现出来，因为股票方便更多人参与，大幅背离的溢价通常是最不理性的人买出来的，这些人几乎不可能去买ETF。
房利美的最后一枪
财政部拯救两房的过程中埋了两个雷：?2008 年9 月，政府通过高级优先股购买协议（SPSPA）向房利美注资，同时以象征性价格获得了80%的普通股认股权证；2012 年房利美开始盈利，累计向财政部分红 1810 亿，超过实际注资；所以此处有一个重要假设：财政部的高级优先股已视同偿清注销，财政部在私有化过程中只主张占总股本80%的普通股认股权；但在实际执行过程中，高级优先股权益属于全体纳税人，Trump 不太容易一笔抹掉。?FHFA 在2020 年最终确定、并于2022 年和2023 年修订的资本规定-----将两房担保业务的资本要求提高到了4.5%（08 年危机前是0.45%，提高了10 倍），而阿克曼代表的市场派认为两房是低风险的信用保险模式，与传统银行或私人抵押贷款保险公司不同，2.5%足矣，同时这个比例也比较容易促成交易，因此市场大多数定价都参考了2.5%；在这两个不确定性面前，fnma 交易预期比交易兑现空间更大，鉴于今年来的高倍数回报，是时候开始套现了。 机构：第一上海证券有限公司 研究员：张铁言 日期：2025-09-16
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