2025年四季度策略：更进一步

　　经济：出口韧性强，“反内卷”政策促进工业企业利润改善，地产和消费仍显疲弱。国内方面，在中美关税维持相对稳定的前提下，预计2025Q4我国出口有望延续强势，“反内卷”政策驱动我国工业企业利润改善，地产、消费等部门仍显疲弱。海外方面，美国经济展现韧性，在扩张性财政政策驱动下，信用周期有望温和重启，科技与工业板块料将成为主要受益者，而消费则受制于通胀和收入分化。

    　　流动性：四季度有望迎来国内外宽松共振。国内方面，8月社融增速年内首降，政府债券融资拉动作用减弱，存款活期化趋势显著。短期资金面保持充裕，DR007小幅下行，但中长端价格中枢整体上行。杠杆资金加速流入股市，融资余额创近十年新高，同时主动权益基金发行明显回暖。海外方面，美国滞胀困境难解，但关键不是滞胀是否存在，而是在降息必要性出现分歧、美联储独立性受损以及数据质量下降的情况下，市场是否选择交易滞胀。预计年内美联储降息幅度为50-75BP。

    　　政策：四季度进入“十五五”规划政策部署关键期。宏观层面，关注10月党的二十大四中全会及年底的中央经济工作会议。10月党的二十届四中全会预计将继续以高质量发展作为“十五五”规划时期经济发展的主基调。产业层面，“人工智能+”、“反内卷”受益领域、服务消费等领域政策有望加大倾斜力度、加快落地进度。

    　　市场与风格：四季度A股有望更进一步，核心驱动力来自于政策和流动性，风格层面更为均衡。股权风险溢价显示的股票性价比依然不错，估值仍有扩张空间，核心驱动力是增量政策以及宏微观流动性的支持。风格上Q4相较于Q3会更加均衡，成长和价值均有机会。

    　　行业配置：围绕科技成长、“反内卷”叙事两条脉络展开。算力板块景气高增进一步确认，四季度科技主题潜在催化较多，牛市氛围总体有望延续，继续看好科技成长。“反内卷”仍是大趋势，往后看，“十五五”规划建议包括化债对预期的潜在提振、“金九银十”需求旺季、财政等政策的兜底为周期品提供了较好的胜率与赔率。关注：计算机、电力设备、基础化工。

    　　风险提示：全球经济波动超预期；美国关税和货币等政策的不确定性；中美资本市场存在差异；中国宏观经济政策超预期变化；通胀显著超预期；AI产业进展不及预期；相关测算可能存在偏差；资本开支计划在实际过程中存在变化风险；部分数据发布更新频率较慢难以反映最新现状。 机构：国海证券股份有限公司 研究员：胡国鹏/袁稻雨 日期：2025-09-17

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