浦银国际策略观点：降息“箭在弦上” 再度探讨大类资产演绎方向

　　美联储将于当地时间9 月17 日宣布利率决议，当前市场普遍预期美国将重启降息周期。为判断各类资产的演绎，我们对2024 年9 月开启的新一轮降息后各类资产表现进行复盘和分析，发现本轮降息周期与前两轮预防性降息周期有较大不同，资产表现上股票>大宗商品>外汇>债券。

    　　美国降息周期或将在本月重启。我们的首席宏观分析师金晓雯预计美联储将在9 月开始降息，幅度为25 个基点。即将在美联储9 月议息会议上更新的季度经济指标预测或将明确今年的总共降息幅度。她目前维持今年一共还有2 次25 个基点的基本预测，不过风险更偏向于更大幅度的降息。如果关税对通胀的影响不大，劳动力市场加速走弱，那么美联储可能在今年剩余的3 次议息会议（9 月、10 月、12 月）上，均降息25 个基点。由于本轮降息开始至今，美国经济增长保持韧性，我们判断本轮美联储降息更多是预防性的。

    　　以绝对回报来看：股票>大宗商品>外汇>债券。2024 年9 月首次降息后，短期大部分资产类别录得正回报。降息后一天，波动率大幅下降，恒生科技和纳斯达克指数领涨股市，白银领涨商品，澳元和英镑领涨外汇，但债券价格普遍下跌，短年期债券表现略优于长年期债券。降息后一周，波动率进一步下降，股市全线上扬，港股领涨，白银继续领涨，日元表现较佳，短年期债券表现持续好于长年期债券。降息后一月，波动率企稳，中国市场（包括A 股、港股）大幅跑赢美股、日股、欧股等股市，白银和黄金表现较佳，日元、美元指数、瑞典克朗表现较佳，美债和日债表现较落后。

    　　从核心资产的走势上看：股市走势最为强劲。美股和美元指数在首次降息后6 个月内持续上涨，但美国国债在降息开启后下行幅度较大，虽然曾一度转涨，但其后重回下行通道。A 股和港股在首次降息后大幅上涨，中国国债价格和美元兑人民币回落后上涨。黄金价格在首次降息后三个月内呈区间波动态势，但随后维持上涨趋势。原油价格在降息开启后半年内较为波动，但其后大体呈下行趋势。

    　　从行业表现来看：可选消费、信息技术涨幅领先，但传统高股息板块表现落后。首次降息后一月，标普500 指数中，信息技术、可选消费涨幅领先，但必选消费、公用事业等表现落后。MSCI 中国指数中，房地产、信息科技涨幅领先，但公用事业、能源等涨幅相对较小。

    　　本轮降息周期与此前两轮预防性降息周期有较大不同。无论是经济增长背景、通胀情况、利率、各类资产所处的价格区间还是全球地缘政治关系等，本轮降息周期都与前两轮预防性降息周期（1995 年7 月-1996 年1 月，2019 年8 月-10 月）有很多不同，导致本轮降息以来各类资产走势出现了较大的差异，尤其是债券的表现与此前截然不同。

    　　当前市场对美国经济衰退的担忧有所升温，如果经济走弱甚至陷入衰退，降息的幅度和力度可能会加大，也会影响各类资产的走势。接下来，需要紧密追踪经济数据以更加辩证地预判各类资产未来的演绎。

    　　投资风险：政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧。 机构：浦银国际证券有限公司 研究员：赖烨烨 日期：2025-09-17

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