对等关税后中美经济与市场比较-从美元“不升反贬”看宏观范式转换

　　2025 年4 月美国政府实施对等关税后，全球资本市场呈现出与传统理论相悖的现象：作为加征关税国，美元汇率不升反贬，从4 月初的104 回落至98 后维持低位。美债、美元的避险属性弱化，而中国资产和人民币彰显出相对韧性。

    　　美元的反常疲弱牵动全球资产定价逻辑的转变：美国市场在关税初期一度经历“股债汇三杀”，美元和美债传统避险资产属性受到冲击，美股则在科技产业支撑下快速修复；中国资产显现出相对韧性，A股再创新高、人民币汇率稳中有升。

    　　这一系列资产定价的反常现象，折射出全球经济格局正迎来一场大变革：美国政策不确定性推升滞胀风险，而中国凭借制造业韧性对冲外需冲击。更深层次上，这些变化共同指向国际货币秩序正由美元单一主导加速走向碎片化、多元化的新范式。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：缪延亮/杨晓卿 日期：2025-09-18

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