策略日报：回摆

　　债券市场：利率债全天震荡下跌，长端跌幅大于短端。A 股多头趋势不变，我们维持此前判断：此次债市下跌将创下年内新低，目标位在去年9 月份政策转向的低点（2024 年9 月30 日）附近。大盘突破去年10 月8日高点后，成交量和波动率同步放大上涨，短期未看到结束的迹象，预计大方向上股强债弱将持续，国债短期在年线位置企稳震荡后仍有下行空间。后续展望：股市大盘突破，商品蓄势待发，债市预计短期在年线附近震荡整理后将继续下跌。

    　　A 股：市场冲高回落，三大指数均跌超1%。今日市场成交额3.1 万亿，较昨日放量，个股涨少跌多，上涨个股不足千只，今日市场午后情绪开始转弱，短期或进入震荡调整阶段。从技术面看，各指数呈现多头趋势，从个指标看牛市进程未完。从股相对债的性价比看，全A ERP 目前为4.02%，08、15、21 年的低点分别为 -2.34%、0、1.83%，当前ERP 处于自2007 年以来35.3%的低位，较前几轮牛市低点仍有较大下降空间。以A 股总市值/GDP（代表一国经济的证券化率）这一指标看，目前该比值为0.75，较历史峰值08 年1 月的1.33、15 年6 月的1.07 分别有77%、43%的距离。从居民资金流入的视角看，居民存款/A 股市值这一比值当前为1.7，07、15、21 年的历史低点分别为0.59、0.83、1.12，居民存款资金搬家的进程或远未结束。衡量牛市进程的相关指标显示当前A 股仍有上涨空间，操作上坚定牛市的战略思维，有回调再加仓是更优的选择。

    　　美股：美联储如期降息25 基点，纳指跌0.33%，道琼斯工业指数涨0.57%，标普500 指数跌0.1%。9 月如期降息25bp，美国经济整体仍表现稳健，在增长风险只是放缓而非萧条的背景下，FedPut 带来的估值提升和远期盈利增长的交易将继续演绎。从8 月的非农就业数据来看，就业市场放缓明显。平均时薪和工时仍保持稳定，美国二季度实际经济增长上调，二季度美国企业利润延续了2021 年以来的趋势增长，为后续就业市场的平稳提供了基础。无论如何，8 月的非农数据确定了劳动市场的疲软为联储的鸽派声明提供了基础，叠加经济增长的稳健、贸易不确定性的消失，这份非农报告无疑为风险资产的上行进一步“添砖加瓦”。后续市场研判：

    　　投机情绪延续，美股继续做多。

    　　外汇市场：在岸人民币兑美元北京时间16:00 官方报7.1076，较前一日收盘下跌15 个基点。不及预期的非农数据使得美元大跌，目前离岸人民币技术面重回上涨趋势,美元指数技术面也出现向下破位的景象。做空美元的可关注上方99 的压力，未突破前可持有空头头寸。目前美元受到就业走软以及美联储独立性质疑的两大逆风因素，但从基本面来看，美国经济的底蕴（居民杠杆率）依旧在全球是独一档，相较于做空美元，做多A 股、港股等人民币资产或是黄金、白银等贵金属或是更好的选择。

    　　商品市场：文华商品指数跌0.85%，玉米、铁合金板块领涨，贵金属、煤炭板块领跌。文华商品指数在60 日和半年均线的交汇处得到支撑，由于收敛三角形已接近行至尾端，突破的有效性已经大幅降低，即使后续跌破支撑下缘，考虑到股市走强、债市走弱的组合确定性较强，反内卷相关股市标的已陆续走出底部，我们仍建议商品要以多头思维为主，在控制风险的背景下，以做多为主要方向。

    　　重要政策及要闻

    　　国内：1）北京调整住房公积金缴存基数上下限。 2）全国新能源汽车销量破4000 万辆。 3）华为公布未来三年昇腾芯片演进和目标：950PR明年Q1 推出。

    　　国外：1）美联储今年首次行动，如期降息25 基点，强调就业下行风险，预计年内还降两次。 2）美国SEC 重磅新政：为集体诉讼设限，旨在“让美国IPO 再次伟大”。 3）加拿大央行如期降息25 基点，几乎没有提供未来降息指引，称在风险中谨慎行事。

    　　交易策略

    　　债券市场：将挑战年内新低，目标为2024 年9 月30 日低点。

    　　A 股市场：指数北证50 更佳，板块上反内卷相关标的仍在底部，具有较高安全边际。芯片、光模块、创新药等调整空间基本到位，左侧买入。

    　　美股市场：牛市不改，做多。

    　　外汇市场：以美元指数99 为止损做空美元。

    　　商品市场：以做多思路为主。

    　　风险提示

    　　1. 贸易战加剧

    　　2. 地缘风险加剧

    　　3. 欧洲主权信用风险爆发 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：张冬冬/吴步升 日期：2025-09-19

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*风险提示：股市有风险，入市需谨慎