联合研究：GPU+CPU强强联合 或将重塑市场格局

　　行业近况

    　　9 月18 日，英伟达宣布向英特尔投资50 亿美元，将以每股23.28 美元的价格认购英特尔普通股。同时，两家公司宣布达成合作，将共同开发多代定制化的服务器和PC产品。

    　　评论

    　　CPU市场格局或面临重构，NVLink助力英特尔x86 再提速。基于此次合作，英伟达和英特尔将推出两款新产品形式：服务器领域，英伟达将采购英特尔CPU，接入NVLink，实现和英伟达GPU的NVL72 互联方案；PC领域，英特尔的CPU将集成英伟达的GPU chiplet，由英特尔封装成集显SoC形式。具体产品路线尚未公布，双方表明此次合作仅聚焦芯片产品部分，但也保留了在未来代工上合作的开放态度。过去在服务器CPU和PC CPU共计500 亿美元（英伟达预计）的市场机遇下，英特尔份额持续被AMD和Arm蚕食。根据Mercury数据，4Q24 英特尔CPU在服务器和PC市场市占率分别为70%和67%。我们预计两家CPU和GPU龙头厂商的合作或能扭转英特尔在计算领域的颓势。

    　　此外，25 年8 月以来，英特尔先后收到软银20 亿美元和美国联邦政府89 亿美元的投资，公司正处于转型“第二阶段”，建议关注公司CPU和代工技术路线的转型迭代。

    　　x86 生态和NVLink高速互联双重优势，有望推动NVLink在企业级、中小客户份额进一步提升。目前代表英伟达NVLink生态的DGX产品由Grace CPU（Arm定制化）+Blackwell GPU构成，x86 CPU受限于PCIe带宽和互联瓶颈无法充分发挥英伟达GPU最优性能，目前多为8 卡互联。通过此次合作，英特尔CPU和英伟达GPU实现基于NVLink的无缝互联。我们判断其主要目标市场为企业级或中小客户，有望渗透传统PCIe互联场景。此外，虽然英伟达表示仍致力于和Arm在服务器和超级电脑上未来的合作，我们预计Arm长期份额的提升或面临一定压力。

    　　估值与建议

    　　维持相关标的盈利预测、评级和目标价不变。建议关注英伟达、AMD、Arm、ALAB，其他核心标的含英特尔（未覆盖）、ASML（未覆盖）、新思科技（未覆盖），以及美国本土制造相关公司。

    　　风险

    　　产品技术路线不及预期，PC和服务器需求不及预期，代工业务进展不及预期。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：成乔升/曹佳桐/臧若晨 日期：2025-09-19

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