投资策略专题：关税向左 AI向右

　　春节假日变化诸多，美国对华加征关税

    　　春节假期中，海内外扰动因素不断。一方面，DeepSeek 强势崛起，市场开始期待AI 领域的新变化对原有的中美竞争格局产生新影响；另一方面，美国总统特朗普与2 月1 日签署行政令，引发市场对于出口链的关注和思考。本次研究我们重点关注：

    　　综合诸多变量来看，本次关税加征10%，对权益市场的影响有多大？

    　　关税变化带来的新思考

    　　1、关税扰动：关税加征10%对权益市场的影响拆解。（1）关税预期重燃，特朗普上台签署行政令，对华加征10%关税。从加征路径来看，本轮关税加征过程中，特朗普使用了《国际紧急经济权力法》作为其政策落地手段。从限制因素来看，国会理论上会成为总统行驶IEEPA 的最大掣肘。然而，时至今日，对于IEEPA 的限制因素已愈发弱势，对于IEEPA 的滥用情况则不断增加。（2）本次加征10%的关税会对权益市场带来什么影响？我们认为需要从基本面（盈利）和情绪面（风险偏好）两个视角考虑。其一，基本面视角下，关税的加征会影响出口企业的盈利，推高企业销售成本；其二，情绪视角下，对华加征10%关税的行为在特朗普上任之前即被多次提及，市场或对此已有定价。对于中国，目前尚无暂缓加征关税的信息更新，但考虑到特朗普政府对于墨、加的关税举措，我们认为其新任期下，对于关税问题最大的影响仍是不确定性和反复性增强。

    　　2、不止关税：AI 变化更亮眼，政策应对有空间。（1）1 月以来，deepseek 横空出世，其“高性价比”引发全球关注。考虑到AI 或是引发下一轮全球产业革命的关键，本次技术突破或有助于中国资产的风险偏好回升。（2）此外，随着境外关税扰动的落地，国内政策的应对空间或继续打开。不论是2024 年12 月政治局会议，还是1月下旬六部门联合印发的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，均表明了政策持续发力的积极态度。

    　　无惧关税短期扰动，依然坚持以我为主

    　　结合前期分析来看，我们认为本次美国对华加征10%关税的市场的影响或相对有限。此外，考虑到DeepSeek 引发的风险偏好的修复，以及国内政策的持续积极，我们认为当前对于市场而言，应无惧关税短期扰动，依然坚持以我为主。

    　　行业配置建议：“4+1”推荐，坚定2025 年“成长+消费”核心主线的判断“4”个行业方向：（1）科技成长“以我为主”：建议关注半导体、信创、军工、高端装备、卫星；（2）资本市场重要性提升下的牛市排头兵：券商、保险；（3）政策超预期下风险偏好回升：地产链、新能源、医药；（4）先促消费政策后内生性复苏的消费品种：包括家电、轻工、汽车（包括两轮电动车）、食品饮料、美容护理；

    　　“1”个底仓逻辑：绝对收益思路下的中长期底仓，辅以高股息优化思路增强底仓收益：沪深300 增强、央国企红利蓝筹。

    　　风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。