策略周报：破立之间

　　假期全球大类资产：黄金、恒生科技、美元上涨全球大类资产假期表现来看，大宗商品中的黄金表现最为突出，大涨3.9%，其余资源品如天然气、铝、铜也均有上涨，布油-0.9%略有下跌；股指方面，恒生科技领涨1.1%，日股、恒生高股息调整较多；汇率方面，在特朗普关税政策影响下美元指数走高1%；国债利率方面，日本、美国微升，德国、英国走低。港股开市或为A 股节后预演，科技领涨。

    　　DeepSeek：高效能模型或重塑AI 产业链价值分布DeepSeek 大模型已对全球资本市场产生显著冲击，典型如英伟达1/27 暴跌17%，体现了当前市场正预期DeepSeek 大模型的面世将对AI 产业链上下游环节产生差异化影响：1）上游算力环节或呈现“总量扩张但单位价值稀释”的阶段，这将要求上游芯片厂商从单纯追求算力峰值转向能效比优化，未来架构创新能力或将比制程工艺更具决定性。2）下游应用端则进入“低成本渗透”的红利期，资本市场定价逻辑或从单一“算力军备竞赛”转向“场景货币化能力”共同催化。

    　　关税：高度不确定性的风险因素

    　　本轮关税虽初步落地，但仍充满不确定性，即使是已落地也出现暂缓执行的现象。就此前已落地政策来看：1）针对中国的10%加关税举措，相比较之下本轮美对加、墨的25%关税力度更大。同时对比中方在18-19 年、及当下贸易争端的对应表态来看，本轮态度较为缓和。2）针对加、墨的25%加关税举措来看，两国此前均公布了更为激进的反制措施，但在经过领导人对话后，三方的关税政策均暂缓约一个月。从加关税落地到暂缓前仅周一一个交易日，加拿大股指小幅波动，或由于24 年特朗普已披露相关关税政策，股市预期较为充分。

    　　房地产：国资接手万科，期待后续支持政策

    　　国资接手万科，能否妥善处理地产困境是当前市场及基本面核心问题。参考2008 年美国次贷危机时期的地产救助计划：撤换高管&罚款+股价下跌是必要代价，且地产暴雷或将倒逼更大力度的货币和财政刺激，当前万科的一系列事件变化或已基本对应前述危机应对过程。关于后续政策针对地产风险的化解，我们给出三种假设：①乐观假设下，财政资金通过购买相关地产企业的股权资产为其注资，缓解地产企业债务清偿压力。②中性假设下，政策延续当前思路，以收储和保障房建设为重心。③悲观假设下，政策保持定力，通过金融展期以时间换空间，允许房地产风险自然化解。

    　　配置：市场震荡等待回升、结构性主题机会或涌现大势研判：市场底部形成，回升依然需要足够耐心。我们认为如万科代表的地产企业经历管理层更替之后的国资接管，房地产风险逐步进入可控的背景下，市场或已在节前完成筑底态势。节后躁动可期，主要催化有二：一方面仰仗于地产风险进一步出清确认；二是国内货币&财政宽松政策新一轮的推出。

    　　行业配置：科技AI 主题涌现，产业链价值分布变化中关注下游AI+应用下沉。

    　　重点关注AI 产业链及边际变化，包括下游具备数据闭环优势，边际成本锐减（AI 下沉应用）的细分赛道，如AI+应用（AI+医疗、AI+消费、AI+教育、谷子经济等）、智能驾驶、机器人，以及上游国产替代逻辑的硬件公司。

    　　行业配置：红利板块关注价格水平波动及后续政策力度节奏。参考历史经验来看，红利资产绝对&相对收益均表现不佳都处于代表工业品的PPI 同比低位区间。当下核心关注价格水平变化，走出价格低位的驱动依然需要政策强力的干预，关注货币政策的降息节奏是否持续延后、以及后续两会财政工具的力度。

    　　风险提示：

    　　宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。