板块轮动月报：大盘成长超长续航波动上升 顺周期与科技板块均衡配置

　　核心观点

    　　9 月大盘成长风格大放异彩，正如我们在8 月月报中的判断“走向高潮”。在全球流动性预期趋宽、科技板块面临“去伪存真”业绩考验、“反内卷”政策持续推进、地缘紧张局势或有升温的背景下，我们认为10 月大盘成长超长续航但波动上升，顺周期与科技板块均衡配置。行业方面重点关注：1）胜率思维下，相对看好景气投资方向的电力设备及新能源、电子和有色金属；2）赔率思维下关注相对滞涨、决定大盘“胜负手”的券商，以及大金融滞涨方向房地产。

    　　风格轮动：关注广义成长方向，行业风格择周期+消费1）市值风格：风格比较排名靠前的指数以中大盘为主，市值风格或偏向中大盘；2）估值风格：全指成长强于全指价值，排名靠前的风格指数以成长为主，估值风格或偏向成长；3）中信行业风格：周期＞消费＞稳定＞成长＞金融，预计周期、消费相对占优。综合而言，10 月份广义成长方向、行业风格周期+消费值得关注。

    　　美联储10 月降息概率依然较大，金融环境预期宽松有利于大盘成长。截至9 月24 日CME 数据显示，10 月美联储降息25 个基点的概率为91.9%。10 月美联储降息概率依然较高，全球流动性环境预期进一步增强，进而促进国际资本增配新兴市场，也有望打开国内货币政策空间，成长风格或继续受益于流动性宽松预期。

    　　科创成长行情或未显示明显结束迹象，但临近业绩披露期波动可能加剧，叠加“反内卷”政策升温，新科技与顺周期可均衡配置。截至9 月25 日，TMT 成交额占比位于40%附近，距年初高点仍有一定空间。在产业政策趋势和强力需求的拉动下，本轮科技产业周期具备“修复预期→估值提升→业绩验证”的潜力，TMT 成交占比中枢也有望随之上移。但是，10 月份将进入三季报密集披露期，科技板块即将面临“去伪存真”的业绩考验，部分估值偏高的科技股如果业绩无法予以匹配，则可能面临回调压力，10 月或将上演“科技缩圈”行情。同时，近期建材、钢铁、石化、汽车等多个行业“反内卷”政策持续推进，在四季度GDP 较高基数压力下，国内稳增长政策预期升温，PPI 价格有望进一步回升。

    　　行业配置：聚焦科技、顺周期、大金融三大方向根据行业打分表，得分排名前十的行业为电新、有色金属、机械、通信、农林牧渔、电子、非银金融、基础化工、消费者服务和计算机。

    　　从基本面出发，10 月行业配置思路为：1）胜率思维下，相对看好景气投资方向的电新、电子、有色和基础化工；2）赔率思维下关注相对滞涨、决定大盘“胜负手”的券商，以及大金融滞涨方向房地产。

    　　下月板块配置建议：大盘成长超长续航波动上升，顺周期与科技板块均衡配置未来一个月相对看好广义成长风格，行业风格重点关注周期和消费。胜率思维下，相对看好景气投资方向的电新、电子、有色和基础化工；赔率思维下关注相对滞涨、决定大盘“胜负手”的券商，以及大金融滞涨方向房地产。

    　　风险提示

    　　模型设计的主观性、回测时间较短或缺乏、超额收益不可持续、高换率无法实现或无意义、一致预期数据错误或突变。 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：廖静池/王大霁/高旗胜/赵闻恺 日期：2025-09-27

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