主题报告：科技和周期行业中报盈利改善

　　全部A 股中报盈利增速放缓，农林牧渔、钢铁、综合、建材、TMT 和有色等中报盈利增速排名靠前。（1）总体盈利：中报增速放缓。一是盈利增速上，全部A 股2025Q1、2025Q2、2025H1 盈利同比增速分别为3.66%、1.28%、2.44%；而非金融石化A 股2025Q1、2025Q2、2025H1 盈利同比增速分别为5.52%、-0.30%、2.43%。二是盈利结构上，营收方面，全部A 股2025Q1、2025Q2、2025H1 营收同比增速为-0.32%、0.34%、0.03%，整体上，二季度营收同比增长；毛利率方面，全部A 股2025Q1、2025Q2、2025H1 销售毛利率为17.82%、17.86%、17.84%，整体上，二季度毛利率修复；净利率方面，全部A 股2025Q1、2025Q2、2025H1销售净利率为9.48%、8.92%、9.19%，整体上，二季度净利率下行。（2）板块盈利：成长二季度盈利同比增速相对较高。一是二季度盈利同比增速上，成长＞金融＞消费＞稳定＞周期；二是二季度营收同比增速上，成长＞金融＞消费>周期＞稳定；三是二季度毛利率上，消费＞成长＞稳定＞周期＞金融；四是二季度净利率上，金融>稳定＞消费>周期>成长。（3）行业盈利：农林牧渔、钢铁、综合、建材、TMT 和有色等中报盈利增速相对较高。一是盈利增速上，农林牧渔、钢铁、综合、建材、TMT 和有色等行业2025H1 盈利增速均靠前。其次，房地产、综合金融、煤炭和军工等2025H1 盈利增速靠后。二是盈利结构上，非银、建材和通信等二季度毛利率提升较多；轻工、通信和计算机等板块二季度净利率提升较多。

    　　全部A 股二季度ROE 小幅下降，有色、传媒、家电、电新和电子等行业二季度ROE 改善较大。（1）整体ROE：小幅下降。一是全部A 股二季度ROE 为7.73%，较一季度小幅下降；二是拆分来看，全部A 股二季度净利率上升0.03%，总资产周转率降幅小于0.01%，资产负债率上升0.15%。（2）板块ROE：成长和消费改善较大。一是成长、消费和稳定板块二季度ROE 较一季度上升，周期和金融ROE小幅回落。二是拆分来看，稳定和成长二季度净利率较一季度上升，金融、消费和周期回落；成长和消费二季度资产周转率较一季度上升最多；五大板块只有金融二季度资产负债率小幅下降。（3）行业ROE：食品饮料、煤炭、石油石化和有色二季度ROE 偏高。拆分看，二季度销售净利率提升较多的是建材、通信和计算机，二季度资产周转率提升较多的是农林牧渔和计算机，二季度资产负债率提升较多的是煤炭和综合金融。

    　　预计有色、TMT、电新、汽车等行业三季报盈利同比增速可能相对偏高。（1）盈利增速预测视角：分析师预测钢铁、计算机、传媒、军工和电新等行业三季报业绩较好。截至2025/09/01，一是钢铁、计算机、传媒、军工和电新wind 一致预期的三季报盈利同比增速较高；二是钢铁、传媒、非银、有色、TMT 和电新等行业三季报盈利增速预测上调较多。（2）基本面视角：其一，上游原料方面，有色等行业三季度盈利可能继续修复，黑色可能承压；其二，中游制造业方面，TMT、交运、机械、电新等行业三季度盈利可能修复；其三，下游消费方面，汽车、商贸零售、社会服务等行业三季度盈利也可能有所改善。（3）基数视角：房地产、钢铁、电新、军工、建材和纺织服装等2024 年三季度盈利同比增速排名靠后。（4）综合来看，预计有色、TMT、电新、汽车等行业三季报盈利增速可能偏高。

    　　风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。 机构：华金证券股份有限公司 研究员：邓利军 日期：2025-09-28

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