A股策略周思考：国庆假期：持币OR持股？

　　市场思考：国庆假期前后市场表现如何？

    　　1）2010-2024 年国庆假期前后市场表现具有一定日历效应。以5 个交易日为步长，假期前【T-5，T-1】中证全指中位数收益率为-0.81%，胜率仅40%；假期后第1 阶段【T+1，T+5】表现最强，中位数收益率达2.27%，胜率80%；第2 阶段【T+6，T+10】表现最弱，中位数为-1.14%；第3、4 阶段【T+11，T+15】、【T+16，T+20】分别上涨1.44%、1.91%。从累计收益率视角看，假期后20 个交易日中位数涨幅为2.28%，整体胜率也较高。

    　　2）主要宽基指数方面，国庆前表现普遍偏弱，仅创业板指录得正收益（涨幅中位数为0.34%，下述收益率或涨跌幅均为中位数），大盘、中盘相对抗跌，而小盘指数跌幅居前。假期后各宽基指数整体普涨，阶段1 小盘领涨，阶段2 普遍回撤，阶段3 再度由小盘占优，阶段4 则转为大盘更强。从累计表现看，节后20 个交易日各指数均实现正收益，中证2000、沪深300 分别录得2.68%、2.54%的涨幅，整体差异不大。

    　　3）主要风格指数方面，假期前仅消费录得正收益（涨幅中位数为0.41%，下述收益率或涨跌幅均为中位数），稳定跌幅最大，超过2%。假期后各风格普遍上涨，仅第2 阶段出现回调，整体表现以成长、金融最优。阶段1 周期风格领涨，阶段2 仅金融小幅为正，阶段3 成长反弹居前，阶段4 周期、消费延续强势。从累计表现看，成长、金融节后20 日涨幅最高，分别为2.58%、2.35%，整体各风格均实现正收益。

    　　国内：8 月工业企业利润当月同比大幅上升

    　　1）工业企业利润当月同比增速大幅上升，累计同比由负转正；结构方面，公用事业工业企业利润占比稳定在阶段高位；边际上，采矿业、制造业和公用事业利润率较上月均小幅上涨。2）央行25Q3 例会表述经济运行稳中有进，要落实落细适度宽松的货币政策。3）交运高频指标方面，地铁客运量指数回落。4）工业生产腾落指数回升，从分项上看，甲醇、纯碱、轮胎回升，山东地炼回落。5）国内政策跟踪：习近平主席率中央代表团抵达乌鲁木齐出席新疆维吾尔自治区成立70 周年庆祝活动；习近平主席在联合国气候变化峰会发表视频致辞；李强总理出席第80 届联合国大会一般性辩论并发表讲话。

    　　国际：8 月美国核心PCE 增速符合预期

    　　1）俄乌冲突跟踪：俄美外长会晤重申寻求和平解决乌克兰危机；特朗普表示与普京的良好关系未能助力解决乌克兰危机；普京表示确保核设施的安全是俄罗斯的“绝对优先事项”。2）中东冲突跟踪：伊朗最高领袖表示与美国谈判是“死胡同”；联合国逾八成会员国承认巴勒斯坦国；巴勒斯坦总统表示哈马斯的行动不代表巴勒斯坦人民。3）8 月美国核心PCE 物价指数增速符合市场预期，同比为2.9%，前值为2.9%；环比升0.2%，也符合市场预期；截至2025/9/27，美联储2025 年10 月降息25 基点的概率为87.7%，维持现有利率的概率为12.3%。

    　　行业配置建议：赛点2.0 第三阶段攻坚不易，波折难免，重视恒生互联网根据经济复苏与市场流动性，可以把投资主线降维为三个方向： 1 ）Deepseek 突破与开源引领的科技AI，2）内外共振，经济逐步修复，牛市主线风格“强者恒强”，但周期后半段易有所表现，3）低估红利继续崛起。

    　　红利回撤常在有强势产业趋势出现的时候，因此低估红利的高度取决于AI产业趋势的进展，而AI 产业趋势的进展又取决于AI 应用端和消费端的突破，重视恒生互联网。牛市初期资金更偏好少数高景气赛道，后期资金抱团聚焦主线，新增资金获利难度提升，而周期股又具备低估值、高贝塔的属性，易随着基本面回暖的深化而发挥较好的业绩弹性，获得增量资金青睐。

    　　风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。 机构：天风证券股份有限公司 研究员：吴开达/林晨 日期：2025-09-28

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