能化专题|页岩系列：页岩油生产成本计算
摘要：
若评选2014年全球市场最大的黑天鹅事件，或许非油价暴跌莫属。在美国经济复苏，全球股市普遍反弹的背景之下，油价却自年初110美元高位一路暴跌至不足50美元，背后却只是供需轻微过剩。市面上对于油价暴跌的解释不一而足，但其中最获人心的当属“沙特死磕美国页岩油”。虽然沙特政府拒绝承认其在油价下跌中的责任，但这不足以消除市场的强烈质疑，故而油价重心，也自然从此前OPEC心理底价，一路下移至页岩油企业的承受下限。页岩油成本到底有多低，或许才是解释油价下跌何时结束的答案。
常规原油成本
虽然传统思维中，油气是暴利行业，但在开采中石油公司获利只是其中很小一部分，实际单桶利润鲜有超过20美元。以中石油为例，即便市面普遍认为其将中游利润调至上游以获取炼油补贴，但近三年其平均单桶利润仅有18美元，中石化则仅有16美元。欧美石油公司中，成本控制较好的如美国的ExxonMobil和Conoco，基本都在20美元上下，而欧洲油企也基本都在16～18美元。
我们选择15家全球最大的油气上市企业，根据其财报中所披露的信息，可以从中寻找到其原油销售均价，以及油气总产量和上游开采业务收入，并以此计算其从每桶销售的原油中获取的收入。从图中可以看到，石油公司销售价格与实际油价有一定差距，在价格高于80美元时尤为明显，并会随着油价的上涨而差异变大，这一方面源自原油销售周期与自然周期并不完全匹配，且多数原油品级偏低；另一方面，也因为部分石油公司参与衍生品套保，因而销售价格多数会处于当年与前一年价格之间。而销售原油价格与实际的收入实现价格亦有一定的差异，这主要由于地租和税费等影响，致使石油公司最终实现收益略低于销售价格。
北美和欧洲油气企业平均成本基本都在40~50美元之间，差异并不大，而享有国家资源的中石油、俄罗斯国油成本都略偏低，其中尤其是Rosneft成本仅约10美元。不过巴西国油成本却明显偏高，这或于其近年来加大深海原油开采等原因有关。而从历史数据来看，近年来油气企业整体成本上升速度亦非常迅速，生产成本从2009年的28美元左右已升至44美元，而完全成本亦从36美元升至58美元/桶。从目前原油价格来看，实际上已经接近于油气企业的全生产成本，不过如果剔除折耗和勘探成本，实际的现金操作成本目前仍仅有20美元上下，加上产量税和分成和财务成本的现金成本约在25~30美元，尚不足以引发企业减产。不过低于完全成本后，企业削减长期投资和资本开支是大概率事件，这将影响长期供应。
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