策略点评：四季度A股或将呈现“N”型震荡上行 科技和“反内卷”双轮驱动

　　报告摘要

    　　核心观点：

    　　近邻中秋、国庆长假，本周A股缩量，延续8月底以来震荡态势，符合我们此前的判断。同时，市场关注点聚焦至四季度如何配置。

    　　首先，复盘显示，A股四季度主线较前三季度往往出现较明显的切换，资金的高切低行为主要流入前三季度市场涨幅13至25名，即中间偏后的行业。这或因为，12月重要会议为下一年的宏观政策和重点工作任务安排定下基调，很大程度上决定着下一年的年度投资主线，同时在“估值切换”下，资金对下一年提前布局。而机构的年末考核机制助推了四季度主线切换的趋势。

    　　进一步，或因四季度迎来较长的业绩真空期，且年末重大政策会议下，四季度市场情绪往往较高。综合近十年区间涨跌幅中位数以及胜率来看，四季度A股具有较强的赚钱效应。结构上，或由于政策博弈，以及年底“估值切换”下，价值风格与经济总量更为相关且相对稳健，优势显著。消费板块表现最佳，科技板块次之。行业方面，机械设备、电子、食品饮料涨跌幅中位数前三，综合、非银金融、农林牧渔胜率前三，均为80%。

    　　历史统计显示，四季度节奏上表现为10月至11月中旬上行，11月下旬至12月下旬震荡。四季度赚钱效应最为突出的时段是11月上旬，或由于三季报业绩靴子落地，市场正式进入业绩真空期。其次为10月上旬和11月中旬。结构上，10月至11月中旬科技板块领涨，11月上旬至12月下旬消费板块领涨。

    　　2025年由于10月四中全会将研究制定“十五五”规划《建议》，参考此前周报《新一轮“五年规划”下的市场择时一一十五五系列专题（一）》中的结论，今年四季度节奏整体或为“N”形震荡上行。

    　　结构上，本轮经济转型牛中，“科技”和“再通胀”是两条中期主线。2025年前三季度来看，科技主线，尤其是科技硬件主线较为明确，而“反内卷”交易热度持续性不高。预计今年第四季度，一是科技仍是主线之一，但内部或将迎来“高切低”，或从硬件切换至应用；二是，“十五五”规划指引下，后续“反内卷”政策以及全国统一大市场的政策框架有望进一步明确，受政策利好且相对低位的资源品以及消费或将受到资金青。

    　　中航证券军工组认为，随着“十四五”收官，“十五五”开启，市场对新订单预期逐步增强，预期的逐步落地也将进一步对预期进行强化，这也将成为军工行情持续夯实基础。伴随着军工基本面有望迎来持续回暖，主题活跃+业绩修复，将构成未来较长一段时间的“二重奏”，共同推动军工整体行情走势。

    　　投资建议：

    　　四季度节奏整体或为“N”形震荡上行。结构上，一是科技仍是主线之一，但内部或将迎来“高切低”，或从硬件切换至应用；二是，“十五五”规划指引下，后续“反内卷”政策以及全国统一大市场的政策框架有望进一步明确，受政策利好且相对低位的资源品以及消费或将受到资金青睐。 机构：中航证券有限公司 研究员：董忠云/刘庆东/庞晨/王警仪/杨子萌 日期：2025-09-29

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