行业比较与配置系列(2025年10月)：10月行业配置关注 高景气持续与困境反转的线索

　　过去一个月市场在美联储如期降温，经济数据普遍放缓以及产业趋势持续催化等多重因素影响下小幅震荡上行，科技TMT 板块表现领先，中游制造业景气度提升，电力设备、电子、有色涨幅居前。展望10 月份，行业布局主要围绕高景气延续与困境反转的领域展开。结合中观景气、盈利能力、筹码分布、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期推荐关注有色金属（工业金属、贵金属、小金属）、电力设备（光伏设备、电池、风电设备）、机械（自动化设备）、汽车（乘用车、汽车零部件）、电子（半导体、消费电子）、传媒（游戏）等。

    　　【本期关注】高景气持续与困境反转的线索

    　　市场表现复盘：过去一个月市场总体小幅震荡上行。8 月下旬至9 月初，国务院发布《关于深入实施 “人工智能 +” 行动的意见》，进一步强化市场对科技产业链的信心；9 月中上旬，美联储降息预期升温，成长风格加速，消费及金融下探；9 月中下旬，经济数据普遍放缓，多数行业回调。

    　　行业方面，科技TMT 板块以及中游制造业整体表现较好，消费和金融行业普遍回调；电力设备、电子、有色、通信行业涨幅居前。上期我们围绕美联储降息、PPI 修复和低位催化等线索重点推荐的组合超额收益7.62%。

    　　1-8 月经济数据指引：高温天气、反内卷、地方投资降速等因素影响下，经济数据呈现持续放缓、生产强于需求的分化特征。结构上的变化主要有以下几点：1）生产端增速放缓，中高端制造业和部分资源品增速领先；消费品制造业生产端低位持续放缓；价格端底部弱修复；2）投资端增幅收窄，基建、制造业投资增速继续放缓；房地产投资降幅扩大，新开工、施工、竣工投资同比降幅均扩大；3）8 月社零同比增幅收窄，“两新”拉动作用减弱，部分可选消费有所改善；地产链消费放缓明显；4）出口增幅收窄，对美出口降幅扩大，高新技术产品、集成电路、汽车等保持出口优势。后续随着海外降息周期的开启，国内财政和货币政策将有更多空间，政策端有望持续发力，一方面延续对高端制造业的支持；另一方面通过收入提振与消费场景拓展激活内需，实现“生产强韧”向“供需平衡”的转变，同时反内卷有望从供给端对顺周期板块带来中长期催化。

    　　展望10 月，行业布局主要围绕高景气延续与困境反转的领域展开：

    　　高景气延续领域主要集中在AI 与人形机器人产业链，在海内外算力投入持续增加的背景下，板块增长势头强劲，三季报业绩有望延续领先增长；机器人领域技术突破与量产启动共同推升板块高景气，重点关注半导体、计算机设备、软件开发、自动化设备、游戏等；

    景气修复的高新制造业领域：一方面凭借较高的竞争力出口保持较高增速；另一方面自身更新周期带动板块景气修复，重点关注机械设备、国防军工、汽车零部件等；

    　　反内卷背景下景气修复领域，一方面近期电力设备板块景气修复亮点显著，各细分领域均呈积极态势；另一方面，部分有色金属、化工品等供需约束明确的品种价格低位修复。

    　　行业景气与估值的边际变化：市场进入牛市Ⅱ阶段，板块轮动较高，一方面，受技术创新驱动的科技领域预计仍是主线行情；另一方面关注目前涨幅和估值处于低位、可能有催化的领域，如家用电器（白电、厨卫电器）、食品饮料（白酒、食品加工、饮料乳品）、证券、工程机械等。

    　　风险提示：产业扶持度不及预期，宏观经济波动。 机构：招商证券股份有限公司 研究员：张夏/陈星宇/杨晨 日期：2025-09-29

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