大类资产配置周报：工业企业利润和PPI确认进入上涨阶段

　　国内，1-8月规模以上工业企业利润由上月累计同比的负值转正，反内卷对于价格和利润的修复有明显的提振作用。海外，美联储在9月会议决议降息25bp，点阵图显示年内预计降息3次但内部分歧显著，联储分歧与经济韧性或推动美元呈现短期震荡格局。大类资产配置角度看，国内主线在于固收资金的分流，各大指数均出现明显上行；海外主线在于全球流动性的增加以及美国资产的分流，全球主要市场的风偏都在向上。

    　　一、海外，上周的FOMC会议决定降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.00%～4.25%。尽管点阵图预示年内可能累计降息三次，但支持两次与三次的官员人数相近，凸显出美联储内部对未来政策路径存在显著分歧，这为市场增添了不确定性。经济数据方面，9月美国综合PMI初值为52，较上月的53.3有所回落，虽仍处于扩张区间，美国亦是处于新旧动能转换的时间点。2025年上半年美国消费整体放缓，实际消费增速显著低于2024年下半年水平，但在财富效应等因素支撑下，三季度已显现企稳迹象，居民资产负债表总体健康，消费韧性依然可观。

    　　二、美国财政在三季度继续发力，2025年财年赤字率可能达到6.7-6.9%，超过贝森特在6月所预期的6.5-6.7%，且随着OBBB法案的落地实施，明年的财政赤字率有望达到6.8-7.0%。在美国财政持续发力的情况下，美国难以出现“衰退”，以及美国主动去库的迹象会不明显。货币政策端，未来降息次数和节奏仍不确定，高度依赖后续就业和通胀数据的变化。

    　　三、国内，2025年1-8月全国规模以上工业企业利润同比增速回升至0.9%，较前值-1.7%明显改善，主要得益于去年同期低基数效应、PPI降幅收窄以及营收利润率改善，我们重电商品指数通常领先PPI和工业企业利润两个月，前者在4-5月已经确定同比触底，后两者也确定了7-8月触底并进入上涨周期，明年上半年PPI有望转正，反内卷加速了这一过程。

    　　四、国务院国资委召开国有企业经济运行座谈会，要求央企稳电价、稳煤价并带头抵制行业内卷化竞争，引导企业转向差异化发展和品牌竞争。中国人民银行货币政策委员会三季度例会则强调落实落细适度宽松政策，新增“抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应”表述，旨在推动已出台政策真正落地见效，为实体经济提供更精准支持。

    　　五、本周，俄乌冲突再次升级推升原油价格，伦特原油期货本周累计涨幅超过5%，WTI原油期货价格也上涨近5%，地缘政治风险是支撑油价短期走强的关键因素。需要警惕假期期间油价的波动。考虑到全球石油需求增长乏力加之供需宽松格局难以根本改变，油价持续上行空间理应有限。

    　　基本面跟踪：地产链相关指标有所回落。

    　　从中观数据来看，地产链数据（玻璃需求、螺纹需求、PVC需求）有所回落。 机构：招商期货有限公司 研究员：赵嘉瑜/马芸/徐世伟/游洋/吕杰/安婧/马幼元 日期：2025-09-29

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