T、TL机构行为因子分化 T合约多头力量增强

　　摘要：

    　　过去一周（2025/9/22-2025/9/26），公募基金费率调整忧虑持续发酵，市场继续博弈央行买债，国债期货先下跌后回升。上半周，资金偏紧叠加市场对基金费率调整存在担忧，债市情绪较差，国债期货明显下跌；下半周，市场博弈央行买债，叠加美国宣布将实行新一轮高额关税政策，债市情绪转好，国债期货回升，但未触及周内最高点。

    　　量化因子：T合约机构行为因子走强，TL合约仍不稳定。过去一周，受国内货币政策宽松预期与市场风险情绪交织影响，债市情绪呈现先抑后扬态势。T合约多头机构占比不变，一致性提高；TL合约多头机构占比下降但一致性提高。

    　　机构行为因子：

    　　①多空占优度策略：T合约多空占优度因子1.38，较9月19日显著上升，TL合约多空占优度因子0.63，较9月19日有所下降，或表明国债期货市场情绪趋向升温。

    　　②蜘蛛网策略：TL合约于上半周发出两次空头信号；T合约上半周发出一次空头信号，下半周发出一次多头信号；TF合约于上半周发出一次多头信号；TS合约于上半周发出一次多头信号。

    　　套利策略：①IRR策略：对比来看，目前T、TS、TF合约IRR相较资金利率无明显优势，TL合约存在一定正套空间但博弈性价比仍不高； ②基差策略：对比历史同期来看，目前TL、T合约基差仍处于较高分位数水平，且考虑到资金波动较大且当前债市情绪不利，进一步走阔空间有限，有向均值回归趋势，可继续参与博弈做窄基差策略；③跨期策略：目前2509合约已到期，2512合约成为主力合约，长端国债期货跨期价目前基本维持0及上方，对跨期价差继续走阔抱乐观态度，可参与TL2512-T2603、T2512-T2603做阔跨期价差策略；④跨品种策略：目前来看，3T-TL处在历史高位，且市场情绪有回暖迹象，做陡曲线更具有性价比。

    　　风险提示：关税政策超预期调整；流动性超预期收紧；经济修复速度显著提升；债券供给超预期放量。 机构：国泰海通证券股份有限公司 研究员：唐元懋/孙越 日期：2025-10-07

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