资金跟踪系列之十四：两融季节性卖出 北上与ETF阶段成为主要增量资金

　　宏观流动性：

    　　上周美元指数回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y 美债名义/实际利率均回落，通胀预期回落。离岸美元流动性有所收紧，国内银行间资金面整体平衡，期限利差(10Y-1Y)走阔。

    　　交易热度、波动与流动性：

    　　市场交易热度继续回落，除沪深300、上证50 外，其余主要指数波动率同样回落。行业上，房地产、汽车、电子、电新、非银、化工等板块交易热度在80%分位数以上，通信板块的波动率处于80%历史分位数以上。

    　　机构调研：

    　　电子、医药、通信、有色、食品饮料等板块调研热度居前，电力及公用事业、轻工、机械等板块的调研热度环比仍在上升。

    　　分析师预测：

    　　全A 的25/26 年净利润预测分别被下调/上调。行业上，计算机、机械、银行、家电、建筑、传媒、食品饮料等板块25/26 年净利润预测均被上调。指数上，上证50、创业板指、沪深300 的25/26 年净利润预测均被上调，中证500 则均被下调。风格上，大盘价值的25/26 年的净利润预测均被上调，大盘成长则均被下调，中盘成长的25/26 年的净利润预测分别被上调/下调，小盘成长、中盘/小盘价值的25/26 年的净利润预测分别被下调/上调。

    　　北上活跃度回落，整体净买入

    　　基于前10 大活跃股口径，上周北上在电新、非银、电子等板块的买卖总额之比上升，在通信、医药、银行等板块买卖总额之比回落。基于陆股通持股数量小于3000 万股的标的口径：北上主要净买入计算机、电子、医药等板块，小幅净卖出家电、交运等板块。综合来看：北上可能主要净买入电子、机械、电新、有色、化工等板块。

    　　两融活跃度进一步接近2020 年7 月以来最高点上周两融净卖出296.23 亿元，行业上，主要净买入有色、非银、家电等板块，净卖出电子、通信、医药等板块。其中，商贸零售、计算机、军工等融资买入占比环比上升。风格上，两融净卖出各类风格(大盘/中盘/小盘成长/价值)。

    　　龙虎榜交易热度继续回落

    　　上周龙虎榜买卖总额、龙虎榜买卖总额占全A 成交额之比均继续回落。行业层面，汽车、化工、计算机等板块龙虎榜买卖总额占比相对较高且仍在上升。

    　　主动偏股基金仓位有所回升，ETF 被整体净申购基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，上周主动偏股基金主要加仓非银、汽车、电新等板块，主要减仓TMT、医药、消费者服务等板块。风格上，主动偏股基金与大盘/中盘成长、大盘价值的相关性上升。上周新成立权益基金规模回落，其中，主动/被动新成立规模均回落。上周ETF 继续被净申购，且以机构ETF 为主。从ETF 跟踪的指数来看，与中证A500 等相关的ETF 被主要净申购，与券商、创业板指、上证50 等相关的ETF 被主要净赎回。从ETF 分拆行业来看，ETF 主要净买入电子、电新、计算机等板块，主要净卖非银等板块。值得关注的是，一方面，两融活跃度进一步上升但整体呈现季节性净卖出，龙虎榜的交易热度也继续回落，相应地，ETF 继续被明显净申购且以机构ETF 为主，基于我们的测算，主动偏股基金仓位也有所回升，北上资金重新回流；另一方面，ETF 和北上的买入共识度继续回升，而两融和龙虎榜的买入共识度则延续回落，ETF 和北上的买入共识度超越了两融与龙虎榜的买入共识度。这意味着ETF与北上资金在国庆节前阶段成为了市场的主要增量资金，而两融等参与者则呈现了季节性净卖出，整体而言交易层面的改善可能仍在继续，后续关注节后两融投资者的回补行为。

    　　风险提示

    　　测算误差。 机构：国金证券股份有限公司 研究员：牟一凌/梅锴 日期：2025-10-09

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