2025年A股IPO市场9月报：IPO提速+约定限售 “长钱”收益增厚可期

　　投资提示：未盈利新股约定限售模式下，配售比例向限售比例更高、限售期更长的A类投资者倾斜，对应的中签率优势更为突出，叠加未盈利企业发行提速，中长期资金的打新收益或可进一步增厚。中性预期2亿元规模A/B类产品参与盈利新股的收益率分别为2.88%/2.54%，A1/A2/A3/B类产品参与盈利、未盈利新股网下打新的总收益率分别为4.28%/3.47%/3.12%/2.68%。

    　　沪深IPO明显提速，首发规模环比扩大。25年9月，A股发行新股12只（环比+5只），合计募资119亿元（环比+308%）。其中，沪深市场新股发行节奏明显提速，9月共询价发行8只新股（环比+6只），单只询价新股平均募资10亿元（环比+33.3%）；北交所则维持每周1只新股的节奏，9月定价发行4只新股。

    　　一二级估值差收窄，未盈利新股各档中签率分化加剧。9月，沪深新股首发PE平均24倍，环比基本持平；首发PE相对可比公司PE平均折价31%，折扣幅度明显收窄，环比-14.8pct；发行价相对四孰低值平均下调2.6%，处于今年以来月度次低水平。创业板网下热度再创新高，网下认购倍数和入围率一升一降之下，网下获配比例创下年内新低，A/B类网下中签率平均分别为0.0216%/0.0182%，环比分别-1%/-15%。主板新股入围率（环比-2pct至96%）、网下认购倍数双降（环比-31%至平均8465倍），A/B类网下中签率环比分别+47%/+41%至平均0.0120%/0.0114%。多只未盈利新股相继招股，约定限售模式下，我们预期多档申购选择将加剧中签率分化，A2档或是A类投资者的主流选择，预期禾元生物、西安奕材A2档中签率分别为0.032%~0.084%、0.040%~0.073%。

    　　首日涨幅高企，网下限售解禁胜率100%。9月，沪深市场新股上市首日收盘涨幅平均207%（环比-41.9pct），网下配售半年限售部分解禁平均涨幅为215%，二者今年以来悉数“零破发”。25年1-9月，2亿元A/B类配售对象网下打新非限售部分双边收益率1.90%/1.73%。北交所首日收盘涨幅平均397%（环比+120pct），1-9月，1000万资金累计收益率1.79%。

    　　审核注册再加速，沪深118个IPO项目排队。9月，审核端维持快节奏，上会（12个）、注册家数（13个）再创年内新高。全A新增受理10个IPO项目，环比+8个；同期，7个IPO项目终止。截至25年9月底，沪深两市存量118个，合计拟募资2088亿元，其中包含13个未盈利IPO项目（含必贝特），合计拟募资385亿元。

    　　风险提示：需警惕新股发行审核节奏变化、发行制度进一步调整、投资者参与度波动、申报项目质量/数量变化、产业结构导向调整、未盈利企业破发等风险。 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：彭文玉/朱敏/任奕璇 日期：2025-10-10

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