策略解读：贸易摩擦升级对A股有何影响
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2025-10-11 21:38:48
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事项：
受特朗普叫嚣所谓的“关税威胁”影响，10 月10 日美股三大股指集体下挫，道琼斯工业平均指数比前一交易日下跌878.82 点，收于45479.60 点，跌幅为1.90%；标准普尔500 种股票指数下跌182.60 点，收于6552.51 点，跌幅为2.71%；纳斯达克综合指数下跌820.20 点，收于22204.43 点，跌幅为3.56%。美国大型科技股和中概股全线下跌，短期受情绪冲击影响较大。在政策支持前景下，我们仍看好A 股市场中期走势，关注四季度风格再平衡，布局地产、券商、消费等价值型板块。
观点：
关税冲击后，A 股中期向好逻辑未变，Q4 风格向传统价值再平衡受特朗普叫嚣关税和无端指责别国贸易言论的影响，美国三大股指单日出现大幅下跌。2025 年10 月，特朗普公开重申并强化了他若再次当选将广泛加征关税的立场。特朗普在公开讲话和社交媒体上提议，可能对所有进口商品征收至少10%的“普遍基准关税”并特别强调“将对从中国进口的商品征收更高税率，可能达到60%或以上”。他表示此举旨在保护美国产业，重塑全球贸易规则，并为美国创造谈判筹码。这些言论引发了市场对全球贸易紧张局势升级和通胀复燃的担忧，道指、标普500、纳指同日跌幅别为1.90%、2.71%、3.56%。自2020 年以来，市场出现同等暴跌的情况共发生了21 次，多为突发风险或重大宏观冲击带来的情绪调整，尤其是2020 年3 月新冠疫情初期和2022 年高通胀与加息周期中频现。最近一次是2025年4 月美国施加所谓“对等关税”，美股连带非美股市同步深调。整体而言，美股三大指数同步大跌的现象并非常态，贸易摩擦和突发关税事件是重要催化。
对美股而言，情绪的冲击构成本次调整的要因，基本面和流动性并未受影响。此前美国即面临债务上限困扰，联邦政府因两党预算争端陷入“停摆”，并已开始大规模裁员，导致部分公共服务受阻并引发法律诉讼。如今“内忧”未熄又临“外患”，对外经贸方面，美国政府近期宣布了多项新关税措施，涉及木材制品、卡车及海外电影等领域，加剧了全球贸易紧张。CNN 美股恐惧&贪婪指数10 月10 日跌至29 左右，反映出美股情绪处在“恐惧”支配区间，前一交易日还出在52 左右的中性区间位置。而美债利率和美股盈利预测并未发生实质性变化，静待情绪消化出尽后市场企稳。
对A 股而言，海外贸易不确定性虽带来情绪扰动，但政策对冲预期之下依然有乐观前景。参考今年4 月7日贸易摩擦的影响下，虽然A 股三大指数集体重挫，沪指跌7.34%，深成指跌9.66%，创业板指跌12.5%，但随后在国内货币政策、联储降息等助力下迎来半年连涨，并未破坏牛市氛围。当前政策前景和宽松环境并未改变，仍需政策发力扭转价格低迷路径，10 月关税短期扰动依然不改A 股未来中期牛市机会。
牛市二阶段波动加剧往往伴随风格切换。Q4 关注风格再平衡，布局地产、券商、消费等传统价值型板块机会。10 月10 日A 股风格出现科技向价值的显著切换，科创50 和创业板指数分别下跌5.61%和4.55%，而房地产指数、券商指数分别回升0.57%和0.37%。类比99 年519 牛市第二阶段，2020 年5-8 月期间市场也曾出现过A 股波动率放大，5 月8 日-15 日、8 月28 日-9 与25 日两段全A 指数分别下跌8.10%和10.79%。
市场波动加剧时也伴随风格切换，00 年5-8 月期间领涨的五大行业依次为石油石化（22.22%）、机械设备（17.59%）、煤炭（15.26%）、钢铁（13.61%）、有色金属（13.40%），从此前高成长重归价值风格。在14Q4 和20Q4 市场波动加大时，大盘价值相对于大盘成长，沪深300 相对于创业板指也曾短期占优。节后两个交易日显示Q4 风格侧重价值已现端倪，继续布局地产、券商、消费等传统价值型板块。
风险提示：上市企业盈利波动较大；美联储货币政策节奏不确定性；海外地缘政治冲突加剧 机构：国信证券股份有限公司 研究员：王开 日期：2025-10-11
受特朗普叫嚣所谓的“关税威胁”影响，10 月10 日美股三大股指集体下挫，道琼斯工业平均指数比前一交易日下跌878.82 点，收于45479.60 点，跌幅为1.90%；标准普尔500 种股票指数下跌182.60 点，收于6552.51 点，跌幅为2.71%；纳斯达克综合指数下跌820.20 点，收于22204.43 点，跌幅为3.56%。美国大型科技股和中概股全线下跌，短期受情绪冲击影响较大。在政策支持前景下，我们仍看好A 股市场中期走势，关注四季度风格再平衡，布局地产、券商、消费等价值型板块。
观点：
关税冲击后，A 股中期向好逻辑未变，Q4 风格向传统价值再平衡受特朗普叫嚣关税和无端指责别国贸易言论的影响，美国三大股指单日出现大幅下跌。2025 年10 月，特朗普公开重申并强化了他若再次当选将广泛加征关税的立场。特朗普在公开讲话和社交媒体上提议，可能对所有进口商品征收至少10%的“普遍基准关税”并特别强调“将对从中国进口的商品征收更高税率，可能达到60%或以上”。他表示此举旨在保护美国产业，重塑全球贸易规则，并为美国创造谈判筹码。这些言论引发了市场对全球贸易紧张局势升级和通胀复燃的担忧，道指、标普500、纳指同日跌幅别为1.90%、2.71%、3.56%。自2020 年以来，市场出现同等暴跌的情况共发生了21 次，多为突发风险或重大宏观冲击带来的情绪调整，尤其是2020 年3 月新冠疫情初期和2022 年高通胀与加息周期中频现。最近一次是2025年4 月美国施加所谓“对等关税”，美股连带非美股市同步深调。整体而言，美股三大指数同步大跌的现象并非常态，贸易摩擦和突发关税事件是重要催化。
对美股而言，情绪的冲击构成本次调整的要因，基本面和流动性并未受影响。此前美国即面临债务上限困扰，联邦政府因两党预算争端陷入“停摆”，并已开始大规模裁员，导致部分公共服务受阻并引发法律诉讼。如今“内忧”未熄又临“外患”，对外经贸方面，美国政府近期宣布了多项新关税措施，涉及木材制品、卡车及海外电影等领域，加剧了全球贸易紧张。CNN 美股恐惧&贪婪指数10 月10 日跌至29 左右，反映出美股情绪处在“恐惧”支配区间，前一交易日还出在52 左右的中性区间位置。而美债利率和美股盈利预测并未发生实质性变化，静待情绪消化出尽后市场企稳。
对A 股而言，海外贸易不确定性虽带来情绪扰动，但政策对冲预期之下依然有乐观前景。参考今年4 月7日贸易摩擦的影响下，虽然A 股三大指数集体重挫，沪指跌7.34%，深成指跌9.66%，创业板指跌12.5%，但随后在国内货币政策、联储降息等助力下迎来半年连涨，并未破坏牛市氛围。当前政策前景和宽松环境并未改变，仍需政策发力扭转价格低迷路径，10 月关税短期扰动依然不改A 股未来中期牛市机会。
牛市二阶段波动加剧往往伴随风格切换。Q4 关注风格再平衡，布局地产、券商、消费等传统价值型板块机会。10 月10 日A 股风格出现科技向价值的显著切换，科创50 和创业板指数分别下跌5.61%和4.55%，而房地产指数、券商指数分别回升0.57%和0.37%。类比99 年519 牛市第二阶段，2020 年5-8 月期间市场也曾出现过A 股波动率放大，5 月8 日-15 日、8 月28 日-9 与25 日两段全A 指数分别下跌8.10%和10.79%。
市场波动加剧时也伴随风格切换，00 年5-8 月期间领涨的五大行业依次为石油石化（22.22%）、机械设备（17.59%）、煤炭（15.26%）、钢铁（13.61%）、有色金属（13.40%），从此前高成长重归价值风格。在14Q4 和20Q4 市场波动加大时，大盘价值相对于大盘成长，沪深300 相对于创业板指也曾短期占优。节后两个交易日显示Q4 风格侧重价值已现端倪，继续布局地产、券商、消费等传统价值型板块。
风险提示：上市企业盈利波动较大；美联储货币政策节奏不确定性；海外地缘政治冲突加剧 机构：国信证券股份有限公司 研究员：王开 日期：2025-10-11
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