定期报告：十月慢牛趋势不变 风格难改

　　复盘历史，10 月A 股表现偏震荡，主要受政策和外部事件、流动性、基本面等因素影响。（1）10 月A 股市场表现偏震荡：2010 年以来的15 年中有8 次上证综指10 月上涨。（2）政策和外部事件、流动性、基本面等是影响A 股10 月走势的主要因素。一是政策和外部事件是核心影响因素：首先，若政策和外部事件偏积极，则A 股可能上涨，其中2010、2015、2020 年等“五年规划”落地的年份上证综指在10 月均上涨；其次，若政策收紧或外部出现负面冲击，则A 股可能走弱。二是流动性也是主要影响因素：流动性宽松可能导致A 股10 月走强，如2010 年美国QE2 预期、2015 年央行降准降息、2019 年美联储降息等；反之，流动性收紧可能使得A 股10 月表现偏弱。三是三季报对A 股10 月表现也有较大的影响。

    　　当前来看，今年10 月A 股可能延续震荡偏强的慢牛趋势。（1）10 月积极的政策预期可能上升，地缘关系有所边际收紧。一是四中全会即将召开可能提升积极的政策预期。二是地缘关系可能转紧：首先，特朗普称将对我国施加关税，中美贸易摩擦可能反复；其次，10 月俄乌、巴以冲突可能难升级，日本新首相上台的负面影响可能不及市场预期。（2）10 月流动性可能进一步宽松。一是10 月宏观流动性可能维持宽松：首先，美联储10 月大概率继续降息；其次，10 月国内央行可能加大逆回购力度。二是10 月微观资金可能继续流入A 股：首先，历史经验上10 月股市资金大概率流入；其次，今年10 月海外流动性进一步宽松下外资、融资和新发基金流入可能进一步上升。（3）10 月经济可能延续弱修复，盈利可能延续结构性回升。一是10 月经济可能继续弱修复。二是10 月A 股三季报业绩披露，盈利可能结构性回升：三季报科技和周期等行业盈利增速可能回升。

    　　行业配置：10 月科技等成长占优的风格难改，继续逢低配置科技、部分核心资产和周期等行业。（1）“十五五”规划相关的科技成长行业10 月表现可能相对占优。

    　　一是复盘历史，五年规划相关的行业在10 月和会后一个月大概率表现占优。二是当前来看，“十五五”规划可能重点强调科技创新和提振内需，与此相关的科技和消费可能表现相对占优；其次，产业趋势和景气度上行的行业10 月仍可能集中在科技和周期上，消费的景气度仍偏低。（2）10 月三季报披露背景下，科技成长和周期行业可能相对占优。一是复盘历史，10 月三季报披露期，三季报业绩较好的行业和景气度较高的行业表现相对占优。二是今年来看，三季报盈利增速预期较高的是计算机、传媒、军工、电新、电子等科技成长行业和钢铁、建材、有色金属、化工等周期行业；而景气度较高也可能是科技和周期行业。（3）美联储降息周期下科技成长和部分周期行业可能相对占优。一是复盘历史，美联储降息周期中，产业趋势上行或高景气的行业相对占优。二是当前来看，科技成长和部分周期行业10 月可能相对占优。（4）日历效应上，10 月计算机、汽车、家电、电子等科技成长和核心资产相关行业领涨概率较高。（5）10 月建议继续逢低配置：一是政策和产业趋势上行的通信（算力）、机械设备（机器人）、电子（消费电子、半导体）、传媒（游戏）、计算机（AI 应用）、有色金属、化工等行业；二是基本面可能有所改善的电新（固态电池、储能、风电）、医药（创新药、CXO）、食品、军工等行业。

    　　风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。 机构：华金证券股份有限公司 研究员：邓利军 日期：2025-10-11

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