投资策略点评：关税再起波折 我自巍然不动

　　事件：10 月10 日，特朗普通过“Truth”平台表示正考虑对中国大幅提高关税，称“中国敌意愈发浓重”。随后中国金龙指数、富时A50 期货大跌，VIX 恐慌指数大幅上行

    　　特朗普突然“发难”的核心原因

    　　（1）稀土出口管控令美国高端制造“卡脖子”，补库存迫在眉睫；（2）中美关税摩擦缓和期将于11 月10 日到期，特朗普提前出手，或意在扰乱中国节奏，也向第三方国家施压示范。

    　　中国资产的牛市并不会戛然而止

    　　在美国于2025 年4 月2 日推出“对等关税”之后，上证指数于下一个交易日（2025年4 月7 日）下跌7%，随后本轮A 股突破行情就此打开，从低点收盘的3096 点到现在的3900 附近，当时的恐慌冲击事后看反而造就了年内最具性价比的黄金买入区间，成为行情的启动信号。2025 年10 月10 日事件谈判意味更浓，本质上反映中国在稀土等关键资源上的战略主动——这或意味着本次冲击的实质性影响更小。因此，上一轮冲击没有击倒的行情，本次或将延续。空间上，我们建议参考于2025 年8 月22 日发布的报告《证券化率看牛市》中提到的证券化率在达到1 倍之前（即总市值达到GDP），市场仍有估值抬升的空间。

    　　结构切勿盲目切换

    　　我们于近期的研报中指出当前不具备全面切换条件，后续核心主线仍是科技，仍建议把握科技+PPI 双轮驱动，同时明确提出3 点：（1）切换的时间和空间需谨慎，不会很持续。价值、央国企成为近两日稳定指数的重要部分，但全面切换并不一定。其实6 月底加速至今，尽管成长的超额显著，不过7 月中下旬面临雅江以及反内卷催化，成长也一度跑输过，最终月底政治局会议结束后，反而造就了成长的再加速。当前处于重要宏观窗口，存在博弈基建、建材等方向的交易是正常现象，且当前确实存在稳定指数的需求，并不代表主线就此形成；（2）当前风格切换反映了市场的再均衡过程；但过去数月间的指数上涨行情中，除了科技外制造类、周期类均有不错的涨幅，整体已较为均衡，可切换方向较窄。（3）缩量调整时谈全面切换，言之尚早。当前的切换或更多出于防守思维。

    　　科技+PPI 仍为最优解

    　　我们仍建议把握科技+PPI 双轮驱动，此外军工与券商/金融科技板块历来是风险偏好的放大器，在经历9 月的调整后，目前已经出现较为显著的修复迹象；此外自主可控、稀土、黄金（有色）仍是当下重点。

    　　风险提示：地缘政治不可预测性；美方持续关税施压；历史不代表未来 机构：开源证券股份有限公司 研究员：韦冀星 日期：2025-10-11

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