策略周报：关税再起 港股何去何从？

　　本周港股行情表现：（1）本周（10 月6 日至10 月10 日），全球主要股指多数下跌。其中，港股三大指数跌幅居前。恒生指数下跌3.13%，恒生科技指数下跌5.48%，恒生中国企业指数下跌3.11%。（2）港股行业层面：一级行业中，本周4 个行业上涨，7 个行业下跌。其中，能源、公用事业、材料行业指数涨幅居前，分别上涨1.75%、1.56%、0.85%；医疗保健、信息技术、可选消费行业指数跌幅居前，分别下跌6.82%、4.42%、4.27%。从二级行业来看，本周建材、煤炭、建筑、耐用消费品、化工行业指数涨幅居前，半导体、电气设备、可选消费零售、医药生物、日常消费零售行业指数跌幅居前。

    　　本周港股流动性：（1）本周港交所日均成交额2543.93 亿港元，较上周增加88.53 亿港元。本周日均沽空金额为289.28 亿港元，较上周减少2.63 亿港元；沽空金额占成交额比例的日均值为11.88%，较上周下降0.31 个百分点。（2）本周港股通实际仅交易两天，累计净流入港股26.45 亿港元。

    　　港股估值与风险偏好：（1）截至10 月10 日，恒生指数的PE、PB 分别为11.95 倍、1.22 倍，分别较上周五下降2.29%、2.30%，分别处于2019 年以来85%、88%分位数水平。恒生科技指数的PE、PB 分别为23.82 倍、3.49倍，分别处于2019 年以来34%、78%分位数水平。（2）2025 年10 月10 日，10 年期美国国债到期收益率较上周五下行8BP 至4.05%，港股恒生指数的风险溢价率为4.32%，为3 年滚动均值-1.96 倍标准差，处于2010 年以来6%分位。2025 年10 月10 日，10 年期中国国债到期收益率较上周五下行1.45BP至1.846%，从而港股恒生指数的风险溢价率为6.52%， 为均值（3 年滚动）-1.84 倍标准差，处于2010 年以来44%分位。（3）截至10 月10 日，恒生沪深港通AH 股溢价指数较上周五上升2.47 点至118.52，处于2014 年以来12%分位数的水平。

    　　港股市场投资展望：海外方面，当地时间10 月1 日，美国联邦政府因资金用尽，时隔近七年再度“停摆”。截至10 月9 日，美国共和党提出的结束美国政府停摆的法案未获通过，联邦政府将继续“停摆”。特朗普威胁对中国加征关税引发市场避险情绪，叠加政府停摆导致经济数据延迟，市场预期美联储将加快降息步伐。短期内，中美贸易摩擦升级导致投资者风险偏好下降，带动港股估值回调。但在国内稳增长政策支持下，以及中长期资金稳股市举措影响下，投资者情绪有望逐渐稳定。当前港股估值整体处于历史中高水平，预计未来港股市场或宽幅震荡。配置方面，建议关注以下板块： （1）美国联邦政府“停摆”持续时间不确定，中美贸易摩擦又升级，市场避险需求上升，利好贵金属等避险资产。（2）全球科技巨头资本开支扩大，且新产品层出不穷，利好AI产业链。（3） “十五五”规划重点提及的板块。

    　　风险提示：国内政策力度及效果不及预期风险；海外降息不及预期风险；中美贸易政策变化风险。 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：杨超/周美丽 日期：2025-10-12

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