蓄力新高13：贸易摩擦潜在情景及应对

　　回顾：2025 年3 月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口；5 月继续强调“红5 月”积极可为，AH 市场均有不错表现。半年度策略《蓄力新高》提示长期机会，至今上证指数涨超10%至3800 点以上。四季度策略《三擎拱牛市》强调紧贴三条主线：老经济周期+新经济科技&服务消费。

    　　贸易摩擦升温或使市场波动加大，情绪消化后或是配置良机。海外方面，中美摩擦再度升级，特朗普进行关税施压，可视为在中美会谈前的要价手段，但实际落地情况还需观察APEC 会议潜在的谈判结果，以及此间双方是否有进一步的反制升级。但即使关税推升短期通胀，对于美联储降息的影响也相对有限，此外特朗普仍在政治施压推进美联储长期降息。国内假期间出行需求增长旺盛，消费稳中向好；情绪端融资盘与ETF 资金节后回流，市场量能重拾升势。短期市场在事件冲击下波动或加大，但深度调整的风险有限，震荡后或是配置良机。

    　　配置方向：即使关税有反复，但“天塌不下来”。短期情绪冲击中市场不具备深调基础，围绕三季报把握配置良机。

    　　1）优先“以内为主”：新经济方面，自主可控（AI 软件、AI 芯片、半导体设备&材料、航发等）、情绪消费（港股互联网、茶饮餐饮、金饰等）、新质产业（机器人、核聚变、固态电池等）。传统经济方面，反内卷（硅料、煤炭、钢铁、铜冶炼等）、大金融（保险、券商、银行）。

    　　2）边际缓和信号出现后，转向外需相关的三季报景气细分：如北美算力、创新药等。

    　　4 月贸易摩擦与后续演绎复盘

    　　1）贸易摩擦快速升温阶段（双方税率达125%）：全A 回调6%，反关税、稀土概念则分别上涨18%、7%；行业层面，农林牧渔等关税反制板块及电力、交运等防御板块领先。2）摩擦缓和预期阶段（特朗普不断放话为谈判铺垫）：全A 上涨5%，出海、稀土概念分别上行6%、1%；行业层面，汽车、机械、轻工、电新等出海板块领先。

    　　3）协议达成阶段（达成共识，互降关税）：全A 上涨12%，出海、反关税、稀土等分别上涨16%、7%、64%；行业层面，通信、医药、军工等高风偏板块及非银等顺周期板块涨幅领先。

    　　三季报预告：截止10 月11 日，A 股有61 家公司披露三季度业绩预告。当前披露率下，钢铁、轻工制造行业增速靠前。

    　　1）预喜率视角，钢铁、轻工、食饮、零售、非银、公用预喜率高于其他行业。

    　　2）预告业绩增速视角，原材料行业普遍改善，钢铁行业盈利上修超预期，中游基础化工增长明显，主要受益于反内卷政策和美联储降息预期推动价格回暖。下游消费品方面轻工制造、食品饮料增速靠前，受益于政策提振和“禁酒令”负面影响逐步消退。

    　　TMT 制造延续较高景气，电子行业利润增幅扩大。

    　　风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 机构：财通证券股份有限公司 研究员：徐陈翼/王亦奕/张洲驰/熊宇翔 日期：2025-10-12

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