信用业务周报：中美新一轮关税博弈或如何演绎？
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阅读：18
2025-10-12 23:14:28
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一、中美新一轮关税博弈或如何演绎？
美国总统特朗普当地时间周五（10月10日）在社交媒体上发表强硬言论，并威胁要对中国商品征收“大规模增加的关税”。这标志着中美经贸摩擦在暂时平静数月后再度升级。从意图上看，特朗普此举既具有强烈的政治动机，也包含现实的谈判考量。
一方面，美方希望通过极限施压迫使中方在短期内作出更大让步，如扩大农产品采购、调整稀土出口等；另一方面，特朗普也可能试图借此推动形成一个新的中美贸易协议，在维持高关税基础上重新确立谈判框架。这一协议若达成，其关税水平或将高于此前的关税水平，从而被塑造成其“强硬立场的政治成果”。
从博弈的演进看，本轮摩擦的持续性或将强于4月。一是中方此前始终保持克制，尚未采取对美的实质性反制措施，当前形势下也不可能在事关国家地位与主权的问题上作出妥协。二是特朗普所面临的政治压力显著低于4月。当时美国与全球主要经济体几乎同时爆发贸易摩擦，引发国内普遍反对，而目前美国已与多数伙伴达成协议，贸易争端焦点重新集中于中国，使其在内部政治上承受的反对声音相对较小。三是即将召开的APEC峰会原被视为中美沟通的重要契机，但在新的摩擦背景下，双方政治氛围急剧降温，会晤安排存在较大不确定性。
市场层面，节后两个交易日资金面已经反映出一定的避险特征，但当前长线资金或仍在托底，市场并未进入系统性去杠杆阶段。从结构看，行情依然围绕“科技+能源”主线分布，主力资金在强化防御的同时，仍维持对自主可控与核心科技方向的中期配置。
二、投资建议：
总体而言，本轮中美摩擦具有突发性和持续性双重特征，市场短期难以快速企稳，投资者不宜简单复刻4月“快速抄底”的操作策略。考虑到股市在大国博弈中的战略地位，以及国内政策与资金面的托底作用，指数层面的调整空间预计仍可控。中期主线依旧明确：科技和半导体等自主可控产业仍是战略重点，稀土与黄金等资源资产具备避险与博弈双重价值，银行与券商等大金融板块则可能继续承担市场稳定器的角色。
此外，港股市场在高分红与新消费板块上或仍具阶段性配置机会。
风险提示：国内经济发展不及预期，财政与货币政策不及预期，全球突发性事件影响，股市突发性事件影响，引用数据滞后或不及时，历史规律失真等风险。
市场表现：
上周市场主要指数大多上涨，上证指数涨幅最大，周度涨跌幅为0.37%；
大类行业表现来看，公用事业指数和能源指数表现相对较好，周度涨跌幅分别为3.69%和3.13%；电信服务指数和信息技术指数表现较弱，周度涨跌幅分别为-2.79%和-2.22%。
30个申万一级行业中有17个行业上涨，涨幅较大的行业有有色金属、煤炭和钢铁，分别上涨4.44%、4.41%和4.18%；跌幅较大的行业有传媒、电子和电力设备，分别下跌3.83%、2.63%和2.52%。
交易热度：
上周万得全A日均成交额为26029.82亿元（前值为21876.96亿元），处于历史极高位置（三年历史分位数98.00%水平）。
估值跟踪：
截至2025/10/10，万得全A估值（PE_TTM）为22.47，较上周值上升0.13，处于历史分位数（近5年）的92.50%。
分行业来看，30个申万一级行业中有17个行业估值（PE_TTM）出现修复。
上周市场主要指数大多上涨，上证指数涨幅最大，周度涨跌幅为0.37%；
大类行业表现来看，公用事业指数和能源指数表现相对较好，周度涨跌幅分别为3.69%和3.13%；电信服务指数和信息技术指数表现较弱，周度涨跌幅分别为-2.79%和-2.22%。
30个申万一级行业中有17个行业上涨，涨幅较大的行业有有色金属、煤炭和钢铁，分别上涨4.44%、4.41%和4.18%；跌幅较大的行业有传媒、电子和电力设备，分别下跌3.83%、2.63%和2.52%。
上周万得全A日均成交额为26029.82亿元（前值为21876.96亿元），处于历史极高位置（三年历史分位数98.00%水平）。
截至2025/10/10，万得全A估值（PE_TTM）为22.47，较上周值上升0.13，处于历史分位数（近5年）的92.50%。
分行业来看，30个申万一级行业中有17个行业估值（PE_TTM）出现修复。
风险提示
国内经济发展不及预期：投资、出口、消费等重要数据的变化，造成经济下行或经济复苏不及预期。
财政与货币政策不及预期：财政政策方向与力度发生变化、货币政策突然收紧或放松。
全球突发性事件影响：如地缘政治冲突爆发或加剧、原油价格巨幅波动、海外主要国家或地区经济数据与预期出现背离、海外主要国家或地区经济政策突然转向等。
股市突发性事件影响：如监管政策变化、上市公司财务暴雷或信誉危机等。
引用数据滞后或不及时：报告引用的公开数据可能存在信息滞后或更新不及时，存在引用数据滞后导致对分析结论的准确性产生影响。
历史规律失真：本报告观点存在基于历史统计的部分，存在历史规律失效的风险。 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：徐驰/张文宇 日期：2025-10-12
美国总统特朗普当地时间周五（10月10日）在社交媒体上发表强硬言论，并威胁要对中国商品征收“大规模增加的关税”。这标志着中美经贸摩擦在暂时平静数月后再度升级。从意图上看，特朗普此举既具有强烈的政治动机，也包含现实的谈判考量。
一方面，美方希望通过极限施压迫使中方在短期内作出更大让步，如扩大农产品采购、调整稀土出口等；另一方面，特朗普也可能试图借此推动形成一个新的中美贸易协议，在维持高关税基础上重新确立谈判框架。这一协议若达成，其关税水平或将高于此前的关税水平，从而被塑造成其“强硬立场的政治成果”。
从博弈的演进看，本轮摩擦的持续性或将强于4月。一是中方此前始终保持克制，尚未采取对美的实质性反制措施，当前形势下也不可能在事关国家地位与主权的问题上作出妥协。二是特朗普所面临的政治压力显著低于4月。当时美国与全球主要经济体几乎同时爆发贸易摩擦，引发国内普遍反对，而目前美国已与多数伙伴达成协议，贸易争端焦点重新集中于中国，使其在内部政治上承受的反对声音相对较小。三是即将召开的APEC峰会原被视为中美沟通的重要契机，但在新的摩擦背景下，双方政治氛围急剧降温，会晤安排存在较大不确定性。
市场层面，节后两个交易日资金面已经反映出一定的避险特征，但当前长线资金或仍在托底，市场并未进入系统性去杠杆阶段。从结构看，行情依然围绕“科技+能源”主线分布，主力资金在强化防御的同时，仍维持对自主可控与核心科技方向的中期配置。
二、投资建议：
总体而言，本轮中美摩擦具有突发性和持续性双重特征，市场短期难以快速企稳，投资者不宜简单复刻4月“快速抄底”的操作策略。考虑到股市在大国博弈中的战略地位，以及国内政策与资金面的托底作用，指数层面的调整空间预计仍可控。中期主线依旧明确：科技和半导体等自主可控产业仍是战略重点，稀土与黄金等资源资产具备避险与博弈双重价值，银行与券商等大金融板块则可能继续承担市场稳定器的角色。
此外，港股市场在高分红与新消费板块上或仍具阶段性配置机会。
风险提示：国内经济发展不及预期，财政与货币政策不及预期，全球突发性事件影响，股市突发性事件影响，引用数据滞后或不及时，历史规律失真等风险。
市场表现：
上周市场主要指数大多上涨，上证指数涨幅最大，周度涨跌幅为0.37%；
大类行业表现来看，公用事业指数和能源指数表现相对较好，周度涨跌幅分别为3.69%和3.13%；电信服务指数和信息技术指数表现较弱，周度涨跌幅分别为-2.79%和-2.22%。
30个申万一级行业中有17个行业上涨，涨幅较大的行业有有色金属、煤炭和钢铁，分别上涨4.44%、4.41%和4.18%；跌幅较大的行业有传媒、电子和电力设备，分别下跌3.83%、2.63%和2.52%。
交易热度：
上周万得全A日均成交额为26029.82亿元（前值为21876.96亿元），处于历史极高位置（三年历史分位数98.00%水平）。
估值跟踪：
截至2025/10/10，万得全A估值（PE_TTM）为22.47，较上周值上升0.13，处于历史分位数（近5年）的92.50%。
分行业来看，30个申万一级行业中有17个行业估值（PE_TTM）出现修复。
上周市场主要指数大多上涨，上证指数涨幅最大，周度涨跌幅为0.37%；
大类行业表现来看，公用事业指数和能源指数表现相对较好，周度涨跌幅分别为3.69%和3.13%；电信服务指数和信息技术指数表现较弱，周度涨跌幅分别为-2.79%和-2.22%。
30个申万一级行业中有17个行业上涨，涨幅较大的行业有有色金属、煤炭和钢铁，分别上涨4.44%、4.41%和4.18%；跌幅较大的行业有传媒、电子和电力设备，分别下跌3.83%、2.63%和2.52%。
上周万得全A日均成交额为26029.82亿元（前值为21876.96亿元），处于历史极高位置（三年历史分位数98.00%水平）。
截至2025/10/10，万得全A估值（PE_TTM）为22.47，较上周值上升0.13，处于历史分位数（近5年）的92.50%。
分行业来看，30个申万一级行业中有17个行业估值（PE_TTM）出现修复。
风险提示
国内经济发展不及预期：投资、出口、消费等重要数据的变化，造成经济下行或经济复苏不及预期。
财政与货币政策不及预期：财政政策方向与力度发生变化、货币政策突然收紧或放松。
全球突发性事件影响：如地缘政治冲突爆发或加剧、原油价格巨幅波动、海外主要国家或地区经济数据与预期出现背离、海外主要国家或地区经济政策突然转向等。
股市突发性事件影响：如监管政策变化、上市公司财务暴雷或信誉危机等。
引用数据滞后或不及时：报告引用的公开数据可能存在信息滞后或更新不及时，存在引用数据滞后导致对分析结论的准确性产生影响。
历史规律失真：本报告观点存在基于历史统计的部分，存在历史规律失效的风险。 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：徐驰/张文宇 日期：2025-10-12
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