策略周报：关税冲击2.0与风格再平衡

　　【策略观点】

    　　关税风波再起，风险偏好短期下移

    　　10 月10 日晚，特朗普威胁将自11 月1 日起对中国的所有产品征收100%的关税，并对关键软件实施出口管制。本次特朗普威胁加征关税有一定迹象可循，但整体仍超出市场预期，对短期市场偏好构成影响，同时后续中美谈判仍存在继续演进和变化可能。

    　　市场记忆犹新的是25 年4 月关税冲击后市场V 型回升（具体可参见我们4 月7 日发布的《关税冲击，亦是中期布局良机》），和当时不同的是，当前市场已积累了6 个月的上涨，盈利盘，包括两融或杠杆水平都有所增加。

    　　我们认为，2019 年5 月也具备一定参考意义，当时市场迅速调整后震荡蓄势缓升，我们认为可比的原因包括：1）市场位置类似，加征关税前经历大幅上涨；2）基本面现实与预期类似，对美出口已经明显下滑，关税边际影响减弱；3）对于贸易摩擦的准备程度类似，分别经历2018年和2025 年的关税反复；4）政策环境类似，政策力度均边际减弱；5）产业周期位置类似，均处于新一轮科技创新、产业升级起点。

    　　综合评估，我们认为此次市场可能在快速price in 关税冲击对风险偏好的影响后，会逐步稳住阵脚，进入一个阶段的震荡蓄势的过程，结构上，短期稳定类和受益政策预期类的板块相对占优，但中期科技成长仍是主线。

    　　日历效应叠加关税冲击，Q4 风格再平衡

    　　Q4 容易发生占优行业和风格的切换， 09 年以来前三季度上涨的板块通常难以在四季度普遍延续优异的表现，或与资金在年末选择盈利兑现的偏好相关。

    　　同时Q4 也有两个典型的配置规律：以“稳”为主和布局次年景气主线。参考21Q4，“双碳”政策纠偏，元宇宙等新主题催化频现、军工景气度上行，成长内部由新能源切换至传媒、通信、军工，我们认为目前政策对于人工智能+的支持没有发生变化，更多主题如可控核聚变、低空经济、商业航天、量子通信等催化频频，在稳增长政策信号没有进一步明确的情况下，2025 年Q4 更可能的是关税冲击下短期稳定类和受益政策预期类的板块相对占优，后续仍是成长内部的再平衡（如半导体、军工、AI 应用等）与适度外溢至具备独立景气支撑的板块（如新消费、有色等）。

    　　重点关注行业：银行、公用事业、军工、半导体、新消费、有色、农林牧渔等。主题关注：自主可控、可控核聚变、商业航天等。

    　　【风险提示】

    　　内需政策效果低预期、关税加征幅度大幅增加、历史数据不代表未来 机构：东方财富证券股份有限公司 研究员：陈果/郑佳雯/胡远东 日期：2025-10-12

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