策略周报：短期防御冲击

　　海外风偏下行冲击A 股，止跌观察英伟达企稳信号，短期配置内需、红利、能源、贵金属等防御资产。

    　　海外风偏下行冲击A 股，止跌观察英伟达企稳信号，短期配置内需、红利、能源、贵金属等防御资产。A 股当前市场情绪处于短期高位，中美贸易摩擦或带来短期风偏下行。回顾2025 年4 月关税冲击，短期A 股或将面临回调压力。海外英伟达的“止跌信号”对于A 股科技成长指数的映射效应正在增强，2024 年Q4 后，英伟达数次至少5%级别回撤后的止跌点都有助于A 股创业板指实现企稳，海外行情特别是英伟达的止跌信号或将成为本轮调整结束的重要参考。历轮牛市之中，第三轮（2013-2015年）牛市和第五轮（2019-2021 年）牛市指数超过10%幅度的最大回撤（非结束转熊式调整）分别发生3、5 次。从最大回撤幅度观察而言，15%幅度或为值得本次调整参考的一个“阈值”。类比4 月初“对等关税”宣布后市场结构表现，科技、高端制造等方向短期或迎来较为明显的调整；前期涨幅较弱的内需、红利、能源、贵金属板块或迎来阶段性超额收益。

    　　短期防御冲击，回调择机配置科技板块。节后两个交易日，市场热点快速轮动。大类资产方面，贸易摩擦担忧升温、美政府停摆等风险因素有所升温，一定程度上抑制市场风险偏好水平，此外，美联储降息预期升温，美元持续低位震荡，金价上行趋势短期有望进一步增强。后市需要重点关注“十五五”规划以及中美贸易摩擦的阶段性升温对于市场情绪的影响。更长视角下，美元中长期走弱逻辑仍在持续兑现，海外降息周期的开启有助于人民币资产重估进程。四季度外资增量有望边际提升，有望助力A 股增量资金延续。存储芯片涨价潮持续验证AI 算力需求，国内外大模型加速更新优化催化下游应用与端侧机会，AI 产业链景气上行趋势仍在持续演绎之中，“融资融券”折算率变动与中美关税摩擦等短期交易因素虽有扰动但不构成决定性因素，反而可能提供较优配置机会，中期行情趋势更多取决于中观景气与业绩验证，业绩上行趋势延续则行情仍然有望延续。短期回调择机配置，重点关注国产算力、AI 端侧、AI应用、存储芯片。

    　　风险提示：1）政策落地不及预期，宏观经济波动超预期。2）市场波动风险。3）海外经济超预期衰退、流动性风险。 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：王君/徐沛东/徐亚/高天然 日期：2025-10-13

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