大类资产配置周报：贸易争端再起波澜 资产进入防御模式

　　国内，9月制造业PMI49.8，较8月有所回升，符合季节规律。海外，美国政府停摆暂缓数据公布，增加宏观经济的不确定性，强化市场对降息的预期。大类资产配置角度看，国内主线在于固收资金的分流，各大指数均出现明显上行；海外主线在于全球流动性的增加以及美国资产的分流，仍旧看好股市和商品，看空债市。

    　　近期中美贸易争端升级，特朗普威胁对华加征100%关税，会造成短期扰动，但目前的基准路径依旧是TACO交易，资产可能呈现下跌后日内反弹的形式。

    　　一、海外，受美国政府停摆影响，关键经济数据如CPI和非农就业报告暂缓发布，这增加了宏观经济的不确定性；政府停摆对GDP的长期冲击有限，但可能短期推升失业率。与此同时，美国9月ISM制造业PMI回落至49.1及ADP就业数据走弱，强化了市场对美联储10月进一步降息25bp的预期。欧洲方面，欧洲央行维持政策利率不变，并未因通胀和失业数据的波动而调整立场，凸显出欧美货币政策的分化。整体而言，尽管数据缺失带来短期波动，但主流观点认为经济基本面未发生根本性转变。

    　　二、近期中美贸易摩擦再度升级，美国总统特朗普宣布自11月1日起对中国输美商品加征100%的额外关税并对关键软件实施出口管制，此举引发全球资本市场大幅波动，美股显著下跌。避险情绪推升了原本在调整的黄金价格，同时加剧了原油等商品市场的波动性。对中国市场而言，A股短期或面临波动但中长期趋势依然稳健，债券市场在避险需求下利率下行但下方空间极其有限，人民币汇率虽有贬值压力但央行有充足工具维稳，且国内逆周期政策有望加码以对冲外部风险；后续应重点关注10月中美在APEC会议期间的会谈动向。

    　　三、国内，9月制造业PMI49.8，较8月回升0.4个百分点，虽然仍处于收缩区间，但表现符合季节性规律。从分项看，生产指数显著上升1.1个百分点至51.9%，反映企业备产积极性有所提高；然而原材料购进价格与出厂价格指数双双回落，价格传导不畅继续挤压企业利润，后续PPI走势仍需观察。非制造业中，服务业PMI回落至50.1%，建筑业PMI小幅上升至49.3%，但仍处于收缩状态。整体经济呈现弱复苏特征，9月数据虽有边际改善，但终端需求如地产和消费依然疲软，后续政策适时加力以托举经济数据的可能性增加，关注点包括即将召开的二十届四中全会，以及反内卷政策对行业竞争的持续规范效果和内部需求的自然修复动能。

    　　四、从中观数据来看，地产链数据（玻璃需求、螺纹需求、PVC需求）有所回落。 机构：招商期货有限公司 研究员：赵嘉瑜/马芸/徐世伟/游洋/吕杰/安婧/马幼元 日期：2025-10-13

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