负债行为跟踪：关税2.0 顺势调结构

　　关税2.0冲击风险资产，但影响程度或弱于今年4月初。4月初特朗普基于发动全球无差别攻击来获取谈判筹码，从结果看，短期冲突加剧但未实现其核心目标。本轮中国出口管制措施意在推动长期制度建设，特朗普再度极限施压实现目标的概率依然较低，且将关税生效日期定在APEC峰会后的11月，重启谈话的可能性依然较高。资产价格上，冲突出现之后美股调整但跌幅弱于4月4日当天，A股10号当天亦出现抢跑带来的跳水。VIX指数小幅跳升至21.7，而在4月的高点则为52.3。

    　　资金行为的分歧加大，但即便是抢跑调整的当天仍有抄底资金在流入。1）杠杆资金：节前去杠杆，节后加杠杆，多数行业和市值梯度的个股均出现明显的两融净买入的情况；2）ETF：多数宽基出现净买入，特别是沪深300和创业板，值得关注的是科创50在10月10日大跌当天依然出现大幅净买入；3）主力资金：10月10日创业板主力资金净流出额为8月27日以后最大值，沪深300主力资金净流出额为4月7日以后最大值。主力资金从强势行业加速撤出的趋势自8月下旬开始的，或反映强势板块兑现浮盈的行为；4）量化资金：中证500和中证1000股指期货基差贴水收窄，或反映量化资金避险和对冲需求的减弱。近期并未出现期货合约持仓量的显著增加，显示市场情绪变化相对可控；5）北向资金：尽管本周出现人民币汇率的小幅调贬，但北向资金成交占比明显抬升且北向重仓股明显反弹。

    　　短期顺势调结构，中期科技主线始终不变。

    　　1）关注中美谈判进展，因阶段冲击带来调整大概率会修复，双方的主基调可能还是“边谈边看”。本周A股的抢跑调整也是此前涨幅过于剧烈所致，多数板块的股债比价落入低性价比区间，叠加强势行业的做多力量集中在杠杆资金、交易拥挤过高等因素；

    　　2）4月初的关税1.0版本的反弹行业对当下参考意义相对有限，原因在于边际定价资金已经出现变化，杠杆水平、行业分化程度和绝对估值水位已与4月初差距较大；

    　　3）贸易摩擦可能催化强势板块短期兑现浮盈，顺势降杠杆，超跌之后再择机加仓。

    　　总结：若市场出现调整，短期可关注半导体、金融（银行+保险）和沪深300；科技板块的轮动节奏来看，9月以来固态电池、储存等板块已在接力此前大幅上涨的芯片、光模块和PCB途中，且此前相对滞涨的机器人可能在四季度有所表现。

    　　风险提示：数据估算统计偏差、国内外宏观因素超预期波动、市场超预期波动、信息更新不及时等。 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：林莎/张可迎 日期：2025-10-13

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