本轮关税对A股市场影响解析：A股新高再遇关税变盘 施压还是谈判？

　　特朗普政府关税风险再起，真施压还是为谈判铺路？

    　　对比4 月，10 月中美双方在在贸易策略和维度上呈现出显著差异，“TACO”交易或已重现。

    　　1）在反制策略上，中方在10 月的回应显得更加精准和"镜像对称"。与4 月主要以对自美国进口的所有提高关税税率作为回应不同，中国在10 月采取了一系列针对特定行业的措施：针对美国对中国航运企业的不合理收费，中方对美国船舶征收特别港务费；针对美国限制中国生物科技行业，中国则通过管制稀土出口这一美国高端制造业依赖的关键资源进行回应，显示出更加精细化的反制思路；2）相比4 月，特朗普10 月留有更明显的谈判空间。特朗普在宣布加征100%关税时未否定在10 月31 日韩国APEC 峰会期间与中国进行对话的可能性，随着特朗普再度发文表示中国一切会很好，“TACO”交易或已重现；3）市场对10 月关税威胁的反应预计比4 月更有韧性。经历前期摩擦后，市场对中美博弈模式已形成一定预期。加之中国率先出台针对性反制，展示出在特定领域的反制能力与筹码，使市场倾向于认为本轮博弈更多是为谈判积累筹码，而非立即全面实施，因此反应可能更为理性。

    　　与4 月相比，当前A 股估值、资金位置有何变化？

    　　从拥挤度上看，相较于4 月7 日年内低点，科创50 指数拥挤度显著上升。宽基层面，科创50、中证500、深证成指等指数拥挤度上升较多；行业层面，电力设备、有色金属、电子等指数拥挤度上升较多。在4 月7 日当天，在市场调整时期，银行、农林牧渔、煤炭等防御型板块表现靠前，拥挤度大幅上升。

    　　从估值上看，相较于4 月7 日年内低点，双创指数估值显著上涨。宽基层面，相较于2025 年4 月7 日，主要宽基指数中，双创指数估值显著上涨，科创50 估值上升超100%；行业层面，房地产、通信、电力设备等指数估值上升幅度较大。在4 月7 日当天，在市场调整时期，农林牧渔、银行、食品饮料等行业估值回落幅度较小。

    　　从杠杆资金上看，相较于4 月7 日年内低点，主要宽基指数与大多数行业指数融资余额上升。

    　　宽基层面，相较于2025 年4 月7 日，主要宽基指数中，上证50、创业板指、科创50 等指数融资余额上升较多；行业层面，通信、电子等指数融资余额上升幅度较大。在4 月7 日当天，在市场调整时期，通信、传媒、电子等行业融资余额回落幅度较大，银行融资余额上升约1%。

    　　潜在关税政策对A 股市场的影响与展望

    　　整体上看，从历史上关税政策对市场与行业的影响来看，短期可能会出现情绪面的波动，如电子制造、汽车零部件、纺织服饰等出口依赖性较高的行业可能受到更大的影响，相反，如银行、农业、煤炭等防御性板块可能受到短期避险情绪与资金链的推动走高，此外，与4 月相比，前期涨幅较高的行业可能受到获利盘兑现压力影响短期承压。短期来看，市场短期或轮动加速，价值、稳定类资产有望回暖，中长期来看，国产替代（半导体、AI）、内需消费（白酒、医药）及景气度回升（有色金属、化工）等方向有望迎来布局良机。总体上看，本轮A 股市场在政策支撑、中长期资金入市与AI 方向产业趋势持续的背景下确定性较强，有色、创新药、通信等方向景气度回升趋势不变，推动A 股市场“慢牛”格局的核心逻辑未变，科技方向仍是当前市场长期主线。

    　　风险提示

    　　1、关税政策仍存在反复风险；2、历史经验对未来指引效果有限。 机构：长江证券股份有限公司 研究员：戴清/李巍东 日期：2025-10-13

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