定增市场2025年Q3总结及Q4展望：高热度压折扣 Β及Α助力收益提升

　　本期投资提示：

    　　回顾25Q3：伴随二级市场强势上行，竞价定增解禁收益胜率达87.5%、绝对收益率均值为38.67%，均创2022 年至今新高。赚钱效应驱动下，定增市场现“抢筹加仓”情形，竞价参与者小幅增加、报价博弈加剧、25Q3 竞价基准折价率降至新规后谷值（11%）。展望25Q4，待解禁竞价项目发行日上证指数点位为3238.23~3429.76 点，均值仍低于目前市场点位，浮盈项目占比95%，预期解禁赚钱效应仍较强。考虑到近期发审节奏有所提速，但过审待发项目仍少（仅62 个），牛市环境下，“优质”项目“抢筹申报”下部分热门项目折扣空间存进一步压缩可能，但整体基准折价率已降至低位，下探空间较小，预计仍将维持10%左右。值得注意的是，回溯再融资新规后，发行点位在[3500 点, 3800 点)区间内竞价项目解禁胜率在58%左右，即使预期市场贝塔可能较大概率提供较高正向贡献，但考虑锁定期风险，对于短期涨幅已明显过高的竞价标的，仍建议理性申报。

    　　定增上市节奏稳中有升，竞价参与热度提升压低基准折价率。以上市日为口径，25Q3 沪深A 股上市定增项目42 个（环比+5 个、同比+22 个）；募资773.71 亿元（环比-86%，同比+257%）。其中，上市竞价项目27 个（环比+6 个），募资420.53 亿元（环比+80%）。

    　　在竞价申报环节，单个项目询价、获配机构数均值为25 个、14 个，环比增加2 个、1 个，参与热度提升。尽管入围率稳定在56%，但平均申报溢价率攀升至10.31%（同比+5.57pct、环比+0.79pct）。对应25Q3 竞价项目基准折价率均值处近两年低位，为11.27%（环比-0.82pct），仅高于25Q1；底价发行项目占比降至近三年新低，仅有7.41%（环比-11.64pct）；在市场上行的背景下，竞价市价折价率仍保持较高水平，平均为14.48%（环比+1.25pct）。

    　　竞价解禁收益率创四年来新高，胜率接近九成。25Q3 有24 个竞价项目解禁，假设以解禁日收盘价卖出，占比87.50%的项目解禁绝对收益率为正，解禁绝对收益率均值为38.67%，环比+18.86pct、同比+59.31pct，跑赢同期沪深300 指数涨幅约29.63pct，环比+11.23pct、同比+51.07pct，皆创下2022 年至今新高。拆解收益来看，行业及个股表现自24Q4 起修复上行，25Q3 解禁项目行业、个股“发行-解禁”期间涨跌幅均值为13.90%、23.25%，均为近三年高位；在市场上行背景下，定增市价折价率的安全缓冲效应相应减弱。

    　　存量竞价项目：百亿市值以下为主，待审期间年内平均涨幅已达50%。截至25 年9 月末，正常待审竞价项目339 个（过会注册36 个），较25Q1/Q2 提升：1）行业聚集在电子（14%）、基础化工（8%）、机械设备（8%）、汽车（8%）、电力设备（7%）、计算机（5%）、医药生物（5%）；2）市值以百亿以下为主：以25/9/30 收盘价计（下同），62%总市值＜100 亿元，[50,100)亿元区间占比33%，也有14%总市值≥300 亿元；3）部分项目年内股价涨幅已然较高：绝对涨幅均值为50%，占比63%跑赢同期沪深300 指数涨幅（平均跑赢61%）；其中36 宗竞价项目涨幅超过100%。4）估值分位数（最近一年）：58%、84%的项目PE/PB 分位值≥50%，31%、60%项目PE/PB 分位值≥80%。

    　　综合考虑当前股价涨幅、估值情况（今年以来涨幅≤100%、20 年以来PE 分位数≤80%）、以及业绩表现（未来三年一致预期ROE 增速大于5%、近两期营收增速提升、近三期毛利率未持续下滑）等情况，可关注麦捷科技（国内资深电子元器件生产供应商，拟募资不超1.014亿元用于支付本次并购交易现金对价等，助力向产业链上游延伸）、中科星图（空天信息领域龙头，拟募资不超24.88 亿元，深化空天信息应用服务、布局商业航天全产业链，并同步建设国产自主可控大数据智能平台）、哈尔斯（国内杯壶行业龙头企业，股息率TTM 为3.14%，募投将实现46 百万只保温杯年产能）。

    　　风险提示：定增审核进度不及预期、二级市场股价波动、定增报价市场环境变化等风险。 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：彭文玉/朱敏/任奕璇 日期：2025-10-13

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