另类策略现阶段与四月份的异同：关税扰动下的行业风格配置机会

　　四月份关税政策扰动下哪些行业风格表现较好

    　　今年4 月份在美国关税政策扰动和业绩披露期叠加之下，市场整体由前期中国AI 叙事大逻辑AH 科技共振行情往“降风险加防御”切换，大盘价值与红利资产相对占优，长江必选消费红利月度涨幅接近8%，内需链韧性凸显；行业上，农产品、公用事业、商业贸易、银行、食品饮料、纸类及包装、建筑工程、油气石化、交通运输、纺织服装等内需与防御方向表现较好；TMT（计算机、通信）、电力设备、电子、机械设备、汽车等出口链条与成长风格承压。

    　　细分风格策略的选择——消费红利攻守兼备

    　　1） 盈利质量类：虽然2025 年4 月份整体以防御为主，内需链表现较佳，但是并未体现在高ROE 为代表的盈利质量类策略，反而体现在现金流韧性上，这也是进入高质量发展、存量经济下现金流更能体现企业经营质地和护城河的表现。

    　　2） 红利类：本次回调修复周期内，红利低波虽表现出一定防御性，但是随后修复中并不占优，反而今年年初至今以及4 月份单月，红利质量、必选消费类、现金流类红利表现更佳。一方面受益于必选消费整体beta 表现，另一方面也较为符合今年选红利注重基本面的变化。

    　　3） 弹性布局中，成长反弹亦较强，情绪修复后高波月度收涨；专精特新类成长主题机会表现较佳。

    　　行业主题布局机会——内需驱动之余，自主可控相关的专精特新主题表现亦较好

    　　2025 年4 月份行业主题机会基本围绕“内需驱动，外需预期调低”的逻辑。装备制造PMI 降至49.6%（-2.4pct），纺织服装、金属制品产需回落明显；以内需为主的农副食品、食品、酒饮料精制茶、医药产需保持高位。主题机会上看，虽然中国制造业海外收入占比相对其他行业较高，但是关税政策影响再次表明自主可控、国产替代的重要性，与之相关的专精特新精选指数月度表现相对靠前。其余主题机会中，乡村振兴、京津翼区域发展领先、川渝区域发展领先指数等对内需链较有代表性的主题表现亦较好。

    　　现阶段应对的同与异

    　　短期来看，美方关税政策反复和我方反制制约效果已现，美股和商品市场已经出现一定调整，避险情绪带来的风险资产波动或难以避免，类似于4 月份的“红利+内需+自主可控”或仍具备配置价值。

    　　但是跟4 月份相比，本次又有些许不同：

    　　1）在有了前序经验并掌握主动权的背景下内部稳定性或强于外部；2）适逢年末，获利了结及降波需求驱动下或迎来风格切换契机；3）资源品配置价值凸显；4）二十届四中全会等重要会议在即，主线机会尚不明确。配置建议上，短期仍以防御为主，红利质量、现金流类策略可作为底仓配置；中长期把握主线，资源品是全球波动加剧下重要避险和生产物资，具备长期布局机会。AI 链仍是具备产业趋势的大方向，如若出现调整也可左侧布局。

    　　风险提示

    　　1、本文测算均是基于历史数据并不代表未来表现。

    　　2、贸易政策不确定风险。 机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈洁敏 日期：2025-10-13

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎