资金跟踪系列之十五：两融大幅回补 ETF仍被加速申购

　　宏观流动性：

    　　上周美元指数回升，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y 美债名义/实际利率均回落，通胀预期回落。离岸美元流动性有所宽松，国内银行间资金面整体宽松，期限利差(10Y-1Y)收窄。

    　　交易热度、波动与流动性：

    　　市场交易热度回升，上证50、沪深300、科创50 等指数的波动率均回升，其他主要宽基指数则均回落。行业上，电子、有色、汽车、房地产、电新、化工等板块交易热度在80%分位数以上，通信的波动率处于80%历史分位数以上。

    　　机构调研：

    　　电子、医药、有色、食品饮料、通信等板块调研热度居前，建材等板块的调研热度环比仍在上升。

    　　分析师预测：

    　　全A 的25/26 年净利润预测同时被上调。行业上，计算机、传媒、商贸零售、医药、电新、汽车等板块25/26 年净利润预测均被上调。指数上，创业板指、中证500、沪深300 的25/26 年净利润预测均被上调，上证50 则均被下调。风格上，小盘成长/价值的25/26 年的净利润预测均被下调，中盘价值的25/26 年的净利润预测分别被上调/下调，大盘/中盘成长、大盘价值的25/26 年的净利润预测分别被下调/上调。

    　　北上活跃度回升，整体净卖出

    　　基于前10 大活跃股口径，上周北上在电新、电子、家电等板块的买卖总额之比上升，在通信、医药、食品饮料等板块买卖总额之比回落。基于陆股通持股数量小于3000 万股的标的口径：北上主要净买入电力及公用事业、通信、煤炭等板块，净卖出计算机、医药、机械等板块。综合来看：北上可能主要净卖出计算机、医药、机械等板块。

    　　两融活跃度继续上升至2016 年以来的高点

    　　上周两融净买入473.15 亿元，行业上，主要净买入电子、有色、计算机等板块，仅小幅净卖出煤炭等板块。其中，消费者服务、通信、医药等融资买入占比环比上升。风格上，两融净买入各类风格(大盘/中盘/小盘成长/价值)。

    　　龙虎榜交易热度继续回落

    　　上周龙虎榜买卖总额、龙虎榜买卖总额占全A 成交额之比均继续回落。行业层面，建筑、军工、纺服等板块龙虎榜买卖总额占比相对较高且仍在上升。

    　　主动偏股基金仓位继续回升，ETF 延续被整体净申购基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，上周主动偏股基金主要加仓消费者服务、商贸零售、电新等板块，主要减仓通信、有色、医药等板块。风格上，主动偏股基金与大盘/中盘成长、大盘价值的相关性上升。上周新成立权益基金规模回落，其中，主动/被动新成立规模均回落。上周ETF 继续被净申购，且以个人ETF 为主。从ETF 跟踪的指数来看，与科创50、券商、沪深300 等相关的ETF 被主要净申购，与中证A500、中证1000 等相关的ETF 被主要净赎回。从ETF 分拆行业来看，ETF 主要净买入电子、有色、电新等板块，主要净卖出通信、交运、煤炭等板块。值得关注的是，一方面，两融活跃度继续回升至近十年高点且明显回补，ETF 继续被明显净申购且以个人ETF 为主，相应地，龙虎榜的交易热度继续回落，基于我们的测算，主动偏股基继金续仓回位升，而北上资金则再度净流出；另一方面，ETF 和北上的买入共识度维持阶，段而高两位融和龙虎榜的买入共识度重新回升。这意味着节后两融与个人 ETF 重新成为了市场的主要增量资金，而北上资金的反复可能阶段成为市场交易层面的扰动，后续关注两融回补的持续性。

    　　风险提示

    　　测算误差。 机构：国金证券股份有限公司 研究员：牟一凌/梅锴 日期：2025-10-14

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