金融市场流动性与监管动态周报：四季度风格日历效应如何？
股票资讯
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2025-10-15 12:15:38
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2010-2024 年的15 年里，10 月大盘风格占优的概率相对高，价值风格占优概率略高于成长，大盘风格占优概率优于小盘。具体到各年来看，四季度市场风格出现重大切换的驱动因素一般包括，政策转向、强势板块的逻辑被打破、或者出现新变化强化其他板块逻辑。短期来看，当前受到贸易摩擦不确定性的情况影响，市场风偏有所下降，价值风格可能阶段性占优。
四季度风格日历效应：大盘风格多占优，价值风格概率略高。2010-2024 年的15 年里，10 月大盘风格占优的概率相对高，价值风格占优概率略高于成长。整体来看，过往15 年四季度的风格主要呈现以下特点：1）从行业风格来看，金融地产无论从涨幅还是排名都相对靠前，其次是TMT；2）价值风格出现几率较高；3）大盘风格出现几率较高。具体到各年来看，市场风格出现重大切换的驱动因素一般包括，政策转向、强势板块的逻辑被打破、或者出现新变化强化其他板块逻辑。短期来看，当前受到贸易摩擦不确定性的情况影响，市场风偏有所下降，价值风格可能阶段性占优。
货币政策与利率：上周（10/6-10/12）央行公开市场净回笼15263 亿元，未来一周将有10210 亿元逆回购、1500 亿元国库现金定存到期。货币市场利率下行，短端国债收益率上行，长端国债收益率下行，同业存单发行规模下降，发行利率涨跌不一。截至10 月10 日，R007 下行20.0bp，DR007 下行4.3bp，1 年期国债收益率上行0.4bp，10 年期国债收益率下行4.0bp，同业存单发行规模减少215.7 亿元，6M 同业存单利率上行，1M/3M 同业存单利率下行。
资金供需：二级市场可跟踪资金净流入。融资余额上升，融资资金净买入473.1亿元；ETF 净流入377.0 亿元；新成立偏股类公募基金份额减少。重要股东由净减持规模上升，公布的计划减持规模下降。
市场情绪：上周融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价上升。上周关注度相对提升的风格指数及大类行业为科创50、TMT、周期。VIX 指数回升，海外市场风险偏好下降。
市场偏好：行业偏好上，电子、电力设备、有色金属获各类资金净流入规模较高。宽指ETF 申赎参半，其中科创50ETF 申购较多，双创50ETF 赎回较多；行业ETF 均为净申购，其中信息技术ETF 申购最多。净申购最高的为华夏上证科创板50ETF；净赎回最高的为华泰柏瑞中证A500ETF。
海外变化：美国9 月Markit 制造业、服务业PMI 回落，美联储会议纪要曝出降息“分歧”，美元指数走强。美国9 月Markit 制造业PMI 初值52，连续第二个月扩张，美国9 月Markit 服务业PMI 初值53.9。美联储会议纪要表明，尽管大多数政策制定者认为在今年剩余时间里降息是合适的，但也有少数人认为上个月的会议上降息并非必要。
风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。 机构：招商证券股份有限公司 研究员：张夏/涂婧清/田登位/王德健 日期：2025-10-15
四季度风格日历效应：大盘风格多占优，价值风格概率略高。2010-2024 年的15 年里，10 月大盘风格占优的概率相对高，价值风格占优概率略高于成长。整体来看，过往15 年四季度的风格主要呈现以下特点：1）从行业风格来看，金融地产无论从涨幅还是排名都相对靠前，其次是TMT；2）价值风格出现几率较高；3）大盘风格出现几率较高。具体到各年来看，市场风格出现重大切换的驱动因素一般包括，政策转向、强势板块的逻辑被打破、或者出现新变化强化其他板块逻辑。短期来看，当前受到贸易摩擦不确定性的情况影响，市场风偏有所下降，价值风格可能阶段性占优。
货币政策与利率：上周（10/6-10/12）央行公开市场净回笼15263 亿元，未来一周将有10210 亿元逆回购、1500 亿元国库现金定存到期。货币市场利率下行，短端国债收益率上行，长端国债收益率下行，同业存单发行规模下降，发行利率涨跌不一。截至10 月10 日，R007 下行20.0bp，DR007 下行4.3bp，1 年期国债收益率上行0.4bp，10 年期国债收益率下行4.0bp，同业存单发行规模减少215.7 亿元，6M 同业存单利率上行，1M/3M 同业存单利率下行。
资金供需：二级市场可跟踪资金净流入。融资余额上升，融资资金净买入473.1亿元；ETF 净流入377.0 亿元；新成立偏股类公募基金份额减少。重要股东由净减持规模上升，公布的计划减持规模下降。
市场情绪：上周融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价上升。上周关注度相对提升的风格指数及大类行业为科创50、TMT、周期。VIX 指数回升，海外市场风险偏好下降。
市场偏好：行业偏好上，电子、电力设备、有色金属获各类资金净流入规模较高。宽指ETF 申赎参半，其中科创50ETF 申购较多，双创50ETF 赎回较多；行业ETF 均为净申购，其中信息技术ETF 申购最多。净申购最高的为华夏上证科创板50ETF；净赎回最高的为华泰柏瑞中证A500ETF。
海外变化：美国9 月Markit 制造业、服务业PMI 回落，美联储会议纪要曝出降息“分歧”，美元指数走强。美国9 月Markit 制造业PMI 初值52，连续第二个月扩张，美国9 月Markit 服务业PMI 初值53.9。美联储会议纪要表明，尽管大多数政策制定者认为在今年剩余时间里降息是合适的，但也有少数人认为上个月的会议上降息并非必要。
风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。 机构：招商证券股份有限公司 研究员：张夏/涂婧清/田登位/王德健 日期：2025-10-15
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