策略日报：“旧”势力的反击

　　大类资产跟踪

    　　利率债全线走强，贸易战的担忧增加了避险情绪，各期限国债在我们此前预期的年内低点附近获得支撑。我们维持此前对债市的判断：三十年期国债在创下今年新低后将企稳回升（时间预计1 个季度左右），但在更长的时间维度上，三十年期国债在目前位置震荡整理后将继续下跌，目标位在去年9 月份政策转向的低点（2024 年9 月30 日）附近。股市仍未见明显的走弱迹象，考虑到当前量能的稳定以及超十年压力位的突破，即使股市在未来1 个季度表现不佳，也仅是短期支撑债市的表现，股强债弱的大方向没有改变。后续展望：股市大盘突破，商品蓄势待发，债市预计短期在年线附近震荡整理1 个季度左右后将继续下跌。

    　　股票市场：A 股：以煤炭、银行代表的“旧”势力向科技代表的“新”势力发起反击，正如我们此前持续强调的，科技过高的吸筹率和波动率将使得追高极难获得超额收益，昨日我们推荐的煤炭、银行、光伏、养殖、核电在今日的下跌行情中都有不错的表现，牛市会抚平每一处“洼地”，买在无人问津处，卖在人声鼎沸时是获得超额收益的必要条件。展望后市，科技类吸筹率仍显较高，目前仍高于30%，从高位回落的时间和空间依旧不足（2023 年以来从高位回落时间基本在1 个季度），预计以煤炭、银行、养殖等为代表的“旧”势力的强势不会只是一日行情，未来一个季度“旧”势力或将重新获得市场的关注。

    　　美股：大类资产的走势表明市场整体风险偏好下行，美股可能受到影响，但考虑到美国经济基本面依旧健康，货币政策空间较大，预计美股相较其余市场将保持相对优势，关注今晚鲍威尔发言对未来货币政策的信息透漏。大类资产目前美元上行并伴随着全球股市的共振下行，除贵金属仍保持强势外，加密货币、铜、原油已大幅下跌，且黄金已偏离均线过多，调整随时可能到来。短期贸易等负面消息可能引发美股调整，但中长期来看，美股上涨的底层逻辑仍然稳固，观察VIX 指数，当VIX 指数升至30 上方时进行buy the dip 的买入策略仍然有效。

    　　外汇市场：在岸人民币兑美元北京时间16:00 官方报7.1403，较前一日收盘上涨83 个基点。近期美元指数的上行与报告《长风破浪会有时》中的判断相一致，预计未来一段时间美元仍将延续强势表现，预计欧元相对美元将继续下跌，人民币相对美元将维持宽幅震荡。9 月FOMC 会议后，市场呈现出利多出尽的走势，美债利率大幅上行，美元反弹。目前离岸人民币来到了我们几个月前就画好的支撑位置，欧元也同时呈现出了走弱的迹象。除了四季度对美国过度悲观的预期将迎来修正外，欧元区自身的弱势也是一大原因。一是今年初有关德国将重整欧洲财政的叙事使得欧元走势背离基本面。二是欧元大幅升值导致出口竞争力下降。欧元区有效汇率已来到有数据以来最高（1998 年以来），出口订单信心指数大幅下行。

    　　三是交易结构上看，欧元投机性多头已来到历史极限水平区间，而空头已“磨刀霍霍”近一个季度连续加仓。目前美元指数已经突破了我们此前提　　示的99 转强点，预计此次美元指数的上行时间和幅度将超过市场预期。

    　　商品市场：文华商品指数下跌-0.62%，除贵金属板块外，其余板块皆表现不佳，铜、原油已大幅下跌并跌破了昨日的低点，商品整体弱势明显。

    　　我们此前设置的9 月23 日低点作为止损的价格已经跌破，考虑到铜和原油的弱势走势，建议投资者设好止损，谨慎做空。

    　　重要政策及要闻

    　　国内：1）上海市印发《上海市智能终端产业高质量发展行动方案（2026-2027 年）》。央行将开展6000 亿元买断式逆回购操作。3）商务部：对韩华海洋株式会社5 家美国相关子公司采取反制措施。

    　　国外：1）美联储鲍尔森支持2025 年再降息两次。

    　　交易策略

    　　债券市场：预计未来一个季度将企稳回升，但长期下跌不改，长期目标为2024 年9 月30 日低点。

    　　A 股市场：未来一个季度关注“旧”势力代表的板块，银行、煤炭等。

    　　美股市场：暂时观望，等待buy the dip 的机会。

    　　外汇市场：美国例外论回归助力美元指数上行。

    　　商品市场：谨慎做空。

    　　风险提示

    　　1. 贸易战加剧

    　　2. 地缘风险加剧

    　　3. 欧洲主权信用风险爆发 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：张冬冬/徐梓铭 日期：2025-10-14

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*风险提示：股市有风险，入市需谨慎