周末五分钟全知道(10月第2期)：TACO交易带来再次买入的机会

　　特朗普推文引发全球大类资产波动，股债汇齐跌。

    　　我们判断大概率这仍是一次典型的“TACO 交易”。今年4 月中美关税升级已经证明，美方威胁的100%关税水平其很难承担且失去了经济学意义，此举更像是谈判前的极限施压。事实上，在今年已经过去的四轮会谈之前（25 年5 月日内瓦会谈，25 年6 月伦敦会谈，25 年7 月斯德哥尔摩会谈，25 年9 月马德里会谈），都出现过双方制裁升级的局面。

    　　如果大概率是TACO 交易，历史看短期下跌提供了买入的好时机? 如果顾虑当前A 股估值较4 月更高，可以参考19 年相较18 年的情况：

    　　在18-19 年贸易摩擦升温的过程中，19 年5 月关税升级时期A 股的估值水平也高于18 年下半年。但考虑到：①18 年底国内政策基调转向，②19 年新一轮科技产业周期日益成型，因此19 年5 月虽然A 股的估值较18 年下半年已有明显抬升，但指数层面已经适应冲击并明显脱敏，在个别摩擦节点股市甚至不再下跌、反而阶段性上涨。对于中期产业趋势更加明朗的行业，例如无线耳机渗透率提升带动的消费电子、5G 基站加速建设受益的PCB、科技封锁国产替代半导体、信创受益国产软件，即便在19 年春季躁动阶段已有一波明显的抬估值，但在19 年5 月之后股价走势也更多定价产业逻辑，与贸易冲击脱钩。

    　　基于跌破20 日线的复盘，这次如果判断是TACO，那wind 全A 指数在20-30 日线之间有支撑。

    　　4 月行业轮动复盘以及对当前的判断。4 月对等关税出台后市场剧烈波动，行业轮动分为两阶段：先交易不受关税影响的错杀品种（内需/非美出口链）、后交易关税高相关品种（国产替代/对美出口链）。两个阶段来看，纯粹基于关税交易的行情持续性均不强，但基本面向上品种会是好买点。无论是内需的零食、非美出口的海风/摩托车，还是对美品牌出口的龙头，均可在砸坑后走趋势性行情。参考4 月经验，中期趋势上建议依然把握科技的产业趋势。如果本轮因为流动性冲击等风险出现短期急跌，最建议配置的依然是国产替代相关的AI 算力芯片、半导体设备、半导体光刻机产业链、AI 端侧应用等行业。

    　　若科创芯片快速下跌至EMA20 附近，则提供了难得的布局买点。4 月受良率/增发/产能/价格压力等压制，国产替代链更多是“主题交易”，行情持续性有限。但当前国产替代链条的基本面位置与4 月截然不同，上述压制因素正在逐步缓解，基本面预期反转向上。因此，若下周国产替代相关的科技行业出现股价冲击，例如科创芯片快速下跌至EMA20 附近（目前均线偏离度5.9%），则在中期维度上提供了难得的布局买点。

    　　风险提示：地缘冲突超预期；流动性宽松低预期；稳增长力度低预期等。 机构：广发证券股份有限公司 研究员：刘晨明/郑恺/杨泽蓁 日期：2025-10-15

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