中观景气10月第1期：国庆出游平价多元化 存储有色涨价

　　本报告导读：

    　　国庆出行热度提升，而消费仍偏弱，小众性价比旅行以及新兴的体验式消费受到追捧。海外 AI扩散，存储器大幅涨价；关税和供给扰动加剧，有色价格提升。

    　　投资要点：

    　　国庆出游平价多元化，存储有色涨价。国庆假期叠加上周（10.01-10.12）中观景气表现分化，值得关注：1）国庆超长假期激发居民出游热情，全社会跨区域人员流动量创下历史新高，日均出游人次和日均旅游收入均较24 年同期小幅增长。性价比高的周边游以及小众特色的出境游需求快速增长，新兴的体验式消费热度也明显提升。

    　　但与此同时，国庆旅游日均客单价同比明显下滑，高端白酒价格表现偏弱，电影票房遇冷，显示居民消费仍然偏弱。2）受海外AI 服务器对高端存储需求提升的催化，DRAM 存储器价格大幅上涨，国内存储厂商盈利预期得以提振。3）关税博弈预期升温叠加供给扰动加剧，黄金、工业金属以及稀土等战略金属价格提升。

    　　国庆假期观察：小众旅行和体验式消费受追捧。国庆出游延续“量增价减”格局，2025 年国庆假期日均客流量达3.04 亿人次，较2024年国庆假期日均同比+6.2%，日均出游人次达1.1 亿人次，较2024年国庆日均水平同比+1.6%，但日均客单价（日均旅游收入/旅游人次）为113.9 元，同比-13.0%，显示居民出行意愿强，但消费仍偏弱。在收入预期偏弱背景下，居民在选择出游目的地和休闲形式时体现出了更加节约和更加多元化的特征，对各类服务消费供给进行“用脚投票”：出行目的地选择上，周边游、出境游等小众特色旅行需求旺盛，国内跨省/市游相对承压；新兴的体验式消费热度快速增长，国庆档电影票房遇冷，25 年国庆档日均票房同比-23.7%，新鲜多元的消费形式或对传统服务消费形成一定挤出。

    　　下游消费：楼市景气边际走弱，乘用车零售超预期。1）地产：30 大中城市商品房成交面积同比-35.2%。其中一线/二线/三线城市商品房成交面积同比-31.6%/-26.1%/-53.0%。10 大重点城市二手房成交面积同比-41.2%。地产政策冲量效果减弱，叠加双节出行影响，地产销售边际走弱。2）乘用车消费：2025 年9 月全国乘用车零售同比增速回升至6.3%，超出乘联会预期，24 年同期基数偏低以及新能源车免征购置税政策将在年底退坡释放购车需求。经销商库存系数环比+3.1%，受到经销商主动补库存策略的驱动。3）白酒：飞天茅台当年原装/散装批发参考价环比-0.2%/-0.1%，节后礼赠需求回落，高端白酒价格继续磨底。

    　　科技&制造：存储器价格大幅上涨，建工需求仍偏弱。1）科技硬件：

    　　海外AI 服务器对高性能存储芯片需求增加，叠加低端存储器供给预期收紧，推动存储价格大幅上涨，DRAM 存储器现货均价环比+6.7%；2025 年8 月国内半导体销售额同比增速回升至12.4%，国内半导体景气仍偏强。2）基建地产：建工需求偏弱，钢铁价格小幅下跌。2）制造业开工：受国庆假期影响，汽车开工率环比大幅下滑，纺服链开工率稳中有升，节后企业招聘有所恢复。

    　　上游资源：煤价环比提升，有色金属价格明显上涨。1）煤炭：动力煤供给偏紧，而需求保持稳定，煤价环比+1.4%；2）有色：关税博弈预期升温叠加供给扰动加剧，COMEX 黄金价格环比+2.3%；SHFE铜/铝价格环比+3.4%/+1.5%；稀土价格有所上涨。

    　　风险提示：国内政策的不确定性，贸易摩擦的不确定性，全球地缘政治的不确定性。 机构：国泰海通证券股份有限公司 研究员：方奕/陶前陈/张逸飞 日期：2025-10-15

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