策略周报：A股估值收缩 银行行业领涨

　　本周A 股总体估值收缩，银行行业领涨。由于此前科技成长板块占优，市场资金更倾向于“进攻”，资金持续流出银行板块，导致银行板块经历了深度回调。当前资产价格预期分歧加剧，具备防御属性的银行迎来修复行情。当前银行行业整体PB（LF）处于历史22.8%分位数，仍具有较大的修复空间。

    　　创业板PE（TTM）扩张幅度高于主板低于科创板。算力基建剔除运营商/资源类的相对估值扩张。算力基建剔除运营商/资源类的相对PE（TTM）从上周的5.41 倍降至本周的5.09 倍，相对PB（LF）从上周的5.04 倍降至本周的4.74 倍。

    　　观察行业绝对估值与相对估值的历史分位数——（1）从静态的PE（TTM）角度，大类行业中，可选消费、中游制造、大消费、周期类、中游材料绝对估值和相对估值均高于历史中位数，其中可选消费、中游制造绝对估值和相对估值均高于历史90 分位数。资源类、必需消费绝对估值和相对估值均低于历史中位数，其中服务业、必需消费相对估值低于历史10 分位数。

    　　（2）从PB（LF）角度，大类行业中，资源类、TMT、周期类绝对估值和相对估值均高于历史中位数。中游材料、金融服务、服务业、大消费、必需消费绝对估值和相对估值均低于历史中位数，其中必需消费相对估值低于历史10 分位数。

    　　（3）从全动态PE 角度，各大类行业中，可选消费、中游制造、周期类绝对估值和相对估值均高于历史中位数，其中可选消费绝对估值高于历史90分位数。必需消费绝对估值和相对估值均低于历史中位数，其中必需消费相对估值低于历史10 分位数。

    　　综合比较赔率（PB 历史分位数）与胜率（ROE 历史分位数）：当前石油石化、农林牧渔、通信、公用事业等行业同时具有低估值高盈利能力的特征。

    　　综合比较赔率（全动态PE）与胜率（25-26 一致预期净利润复合增速）：当前，建筑材料、电力设备、基础化工、传媒兼具低估值与高业绩增速。

    　　本周股市相对债市性价比下降：A 股非金融ERP 从上周的0.81%升至本周的0.92%；股债收益差从上周的-0.21%升至本周的-0.06%。A 股非金融重点公司全动态ERP 从上周的2.77%升至本周的2.96%。

    　　风险提示：策略观点不代表行业；估值水平并不代表股价走势；盈利环境发生超预期波动。 机构：西部证券股份有限公司 研究员：曹柳龙 日期：2025-10-18

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