策略周专题：短期调整 无需悲观

　　本周A 股市场回调

    　　受风险偏好下降等因素的影响，本周A 股市场有所回调。受中美关系不确定性加大、市场情绪回落等因素的影响，A 股市场本周整体下行，主要宽基指数普遍下跌。在主要宽基指数中，本周科创50 跌幅最大，跌幅为6.2%，而上证50 跌幅最小，跌幅为0.2%。目前万得全A 估值处于2010 年以来历史偏高位置。

    　　本周市场风格有所分化，价值风格表现较好。从市场风格指数来看，本周市场风格相对偏向价值。其中，大盘价值（+2.1%）涨幅最大，中盘成长（-5.8%）跌幅最大。相对而言，市场风格偏向价值，这或许与近期市场情绪下降，风险偏好较低有关。

    　　短期调整，无需悲观

    　　近期A 股市场波动明显。10 月9 日，A 股市场强势上攻，上证指数突破3900点整数关，这也是自2015 年8 月以来，上证指数再次突破3900 点，创10 年来新高。10 月10 日，上证指数失守3900 点，创业板指当日跌幅达4.6%。而在本周，市场整体仍然呈现震荡走势，缺乏明显的方向。

    　　市场波动加大主要与高估值下中美关系不确定性增加有关。此前支撑市场上涨的重要因素之一为中美关系缓和。但近期中美关系不确定性正在增加，VIX 指数也出现了明显抬升。叠加市场整体估值已经处在历史相对高位，因此股市波动便出现了加大。

    　　历史来看，牛市中市场回调的情况较为常见。牛市震荡上行阶段通常在开启后的第60~80 个交易日里的走势较为震荡。此外，从历史来看，牛市震荡上行阶段开启后形成阶段性高点后的回调，通常在震荡上行的涨幅收窄至6%~7%后，重新开启上涨。从时点上来看，牛市震荡上行阶段开启后形成阶段性高点后的回调低点，通常出现在震荡上行开启后的第90 个交易日附近。

    　　市场大方向或仍处在牛市中，不过短期或进入宽幅震荡阶段。当前市场开启回调的时间点在一定程度上符合历史规律。从调整的幅度来看，当前市场最大回撤为4.01%，并未超过历史水平。市场大方向或仍处在牛市中，不过短期或进入宽幅震荡阶段。

    　　短期关注防御及消费，中期关注TMT 和先进制造行业配置方面，短期关注防御及消费板块。历史来看，市场处于震荡的过程中时，前期滞涨方向可能表现会更好，对应于本轮即为高股息及消费板块。此外，外需不确定性加大背景下，内需加码预期可能会加强，利好消费。防御板块中可关注银行、公用事业、煤炭等高股息方向，以及具有避险属性的贵金属等；消费板块中，可以关注食品饮料、社会服务、美容护理等有望受益于内需政策加码的方向。

    　　中期继续关注TMT 和先进制造板块。流动性驱动行情下，行情中期TMT 更容易成为主线，本轮或许也会如此。TMT 板块当前存在较多催化，如美联储降息周期开启、AI 产业趋势持续发展，自身也存在上行动力。若行情转向基本面驱动，考虑到当前行情或正处于中期，先进制造值得重点关注。

    　　风险分析：海外风险扰动超预期；历史规律出现失效；市场情绪大幅下降。 机构：光大证券股份有限公司 研究员：张宇生/王国兴 日期：2025-10-19

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