策略报告：招证观点与市场的预期差
股票资讯
阅读：4
2025-10-19 12:43:45
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我们认为，除了挖掘公司的内在价值，了解市场预期差能够有效提升投资回报
我们总结过去两周的观点，并指出这些观点与市场预期的差异，以便投资者回顾。
福耀玻璃 (3606 HK, HKD71.6, TP HKD86.0, 增持) - 三季度业绩符合预期，内生增长动力仍强劲
三季度业绩稳健增长，符合预期，短期扰动因素不改长期趋势
汽玻ASP长期有翻倍增长潜力，铝饰条开辟新增长点，美国工厂向好
新管理层开始接班，预计战略延续稳定，维持目标价86港元特步国际 (1368 HK, HKD6.0, TP HKD7.7, 增持) - 三季度表现稳健，电商业务调整助力长期增长
三季度零售符合预期：主品牌同增低单位数，索康尼同增超20%
我们预计电商业务将在四季度迎来复苏；全年盈利指引维持不变
盈利预测维持不变；目标价基于12.5倍26年中期市盈率Netflix (NFLX US, USD1,215, TP USD1,423, 增持) - 强劲内容储备推动四季度增长
内容储备充足，支撑下半年强劲增长，四季度将迎来《怪奇物语》、《天作不合的我们》、《头号外交官》和NFL直播等重磅节目
流媒体持续抢占观众份额；与Spotify的合作将进一步丰富内容生态，同时进军播客领域
增持：股价自6月以来维持稳定，预计三季度业绩和重磅节目的发布将带动四季度股价上涨，从而在2026年初实现提价
京东 (JD US, USD33/HKD127, TP USD42/HKD163, 增持) - 25年三季度业绩前瞻：发展步伐稳健，风险回报具吸引力
我们预计京东25年三季度营收增长符合预期，集团收入同比增长13%，京东零售同比增长10%，环比增速放缓主要受去年同期高基数影响
京东到家与电商业务之间的协同效应推动了用户增长与交叉销售；京东到家的投资趋稳定，单位经济效益有所改善
增持：市场担忧已消化；目前公司市盈率相较于同行存在40-55%的折价；风险回报具吸引力，目标价维持42美元港股四季度策略报告 (2025/10) - “霜叶红于二月花”：港股边际利好积聚，AI与有色共舞
市场因素：新经济基本面强劲、关税问题有望缓解、四中全会“十五五”增量政策、美联储降息预期强化带来外资净流入等边际利好较多，有力支撑港股上行
港股判断：短期（四季度）先抑后扬，震荡后打开上行空间；中长期（半年至2年）延续上行，呈现慢牛趋势
配置策略：四进攻(有色、科技、电力、保险)+两底仓(困境反转、红利)Veeva System (VEEV US, USD286.6, TP USD351, 增持) - 赋能生命科学行业数智化转型的高质量成长标的
我们看好Veeva作为全球医药与生命科学行业的数字化基础设施，其Vault平台已深度嵌入全球药企的研发、注册与商业化核心流程，成为行业合规与数据流通的事实标准
我们通过分析未来的竞争格局，认为Veeva在稳健盈利与智能化成长间实现良性平衡，当前估值相较长期成长空间仍具上行弹性
首予增持评级，基于DCF目标价350.9美元，对应FY26E / FY27E的P/E为44.5x/38.2x吉利汽车 (175 HK, HKD19.7, TP HKD32, 增持) - 回购计划彰显长期发展信心，股权激励提升管理效能
公司推出23亿港元的回购计划，彰显长期发展信心，传递价值低估信号
近期推出股权激励计划，提升管理效能，配合战略聚焦的内部变革落地
公司9月销量保持强劲，为整车板块首推股，维持目标价32港元Spotify科技集团 (SPOT US, USD680, TP USD766, 增持) - 与ChatGPT深度整合，释放增长动能
携手ChatGPT提供个性化音乐与播客服务，提升用户参与度与覆盖率，实现双赢合作
OpenAI的合作战略旨在将 AI 深度嵌入生态系统，扩大影响力，挑战传统巨头
增持；领先市场地位与积极前景保持不变；近期宏观环境与管理层变动带来入场机会51Talk在线教育集团 (COE US, USD42.3, 未评级) - 冉冉升起的新星：AI创新释放增长潜力
领先的1对1在线英语教育集团，专注于香港、中东北非以及东南亚等海外市场
市场扩展推动收入强劲增长，AI赋能效率提升及减亏前景
冉冉升起的新星：持续创新与精细化本地运营赋能未来发展；估值具吸引力 机构：招商证券(香港)有限公司 研究员：李日晖/宁铂/郭书音/王腾杰/梁勇活/陈铸鸿/黄铭谦/李怡珊/谭震/殷浩程/陈泓道 日期：2025-10-19
我们总结过去两周的观点，并指出这些观点与市场预期的差异，以便投资者回顾。
福耀玻璃 (3606 HK, HKD71.6, TP HKD86.0, 增持) - 三季度业绩符合预期，内生增长动力仍强劲
三季度业绩稳健增长，符合预期，短期扰动因素不改长期趋势
汽玻ASP长期有翻倍增长潜力，铝饰条开辟新增长点，美国工厂向好
新管理层开始接班，预计战略延续稳定，维持目标价86港元特步国际 (1368 HK, HKD6.0, TP HKD7.7, 增持) - 三季度表现稳健，电商业务调整助力长期增长
三季度零售符合预期：主品牌同增低单位数，索康尼同增超20%
我们预计电商业务将在四季度迎来复苏；全年盈利指引维持不变
盈利预测维持不变；目标价基于12.5倍26年中期市盈率Netflix (NFLX US, USD1,215, TP USD1,423, 增持) - 强劲内容储备推动四季度增长
内容储备充足，支撑下半年强劲增长，四季度将迎来《怪奇物语》、《天作不合的我们》、《头号外交官》和NFL直播等重磅节目
流媒体持续抢占观众份额；与Spotify的合作将进一步丰富内容生态，同时进军播客领域
增持：股价自6月以来维持稳定，预计三季度业绩和重磅节目的发布将带动四季度股价上涨，从而在2026年初实现提价
京东 (JD US, USD33/HKD127, TP USD42/HKD163, 增持) - 25年三季度业绩前瞻：发展步伐稳健，风险回报具吸引力
我们预计京东25年三季度营收增长符合预期，集团收入同比增长13%，京东零售同比增长10%，环比增速放缓主要受去年同期高基数影响
京东到家与电商业务之间的协同效应推动了用户增长与交叉销售；京东到家的投资趋稳定，单位经济效益有所改善
增持：市场担忧已消化；目前公司市盈率相较于同行存在40-55%的折价；风险回报具吸引力，目标价维持42美元港股四季度策略报告 (2025/10) - “霜叶红于二月花”：港股边际利好积聚，AI与有色共舞
市场因素：新经济基本面强劲、关税问题有望缓解、四中全会“十五五”增量政策、美联储降息预期强化带来外资净流入等边际利好较多，有力支撑港股上行
港股判断：短期（四季度）先抑后扬，震荡后打开上行空间；中长期（半年至2年）延续上行，呈现慢牛趋势
配置策略：四进攻(有色、科技、电力、保险)+两底仓(困境反转、红利)Veeva System (VEEV US, USD286.6, TP USD351, 增持) - 赋能生命科学行业数智化转型的高质量成长标的
我们看好Veeva作为全球医药与生命科学行业的数字化基础设施，其Vault平台已深度嵌入全球药企的研发、注册与商业化核心流程，成为行业合规与数据流通的事实标准
我们通过分析未来的竞争格局，认为Veeva在稳健盈利与智能化成长间实现良性平衡，当前估值相较长期成长空间仍具上行弹性
首予增持评级，基于DCF目标价350.9美元，对应FY26E / FY27E的P/E为44.5x/38.2x吉利汽车 (175 HK, HKD19.7, TP HKD32, 增持) - 回购计划彰显长期发展信心，股权激励提升管理效能
公司推出23亿港元的回购计划，彰显长期发展信心，传递价值低估信号
近期推出股权激励计划，提升管理效能，配合战略聚焦的内部变革落地
公司9月销量保持强劲，为整车板块首推股，维持目标价32港元Spotify科技集团 (SPOT US, USD680, TP USD766, 增持) - 与ChatGPT深度整合，释放增长动能
携手ChatGPT提供个性化音乐与播客服务，提升用户参与度与覆盖率，实现双赢合作
OpenAI的合作战略旨在将 AI 深度嵌入生态系统，扩大影响力，挑战传统巨头
增持；领先市场地位与积极前景保持不变；近期宏观环境与管理层变动带来入场机会51Talk在线教育集团 (COE US, USD42.3, 未评级) - 冉冉升起的新星：AI创新释放增长潜力
领先的1对1在线英语教育集团，专注于香港、中东北非以及东南亚等海外市场
市场扩展推动收入强劲增长，AI赋能效率提升及减亏前景
冉冉升起的新星：持续创新与精细化本地运营赋能未来发展；估值具吸引力 机构：招商证券(香港)有限公司 研究员：李日晖/宁铂/郭书音/王腾杰/梁勇活/陈铸鸿/黄铭谦/李怡珊/谭震/殷浩程/陈泓道 日期：2025-10-19
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