定期报告：短期震荡 慢牛不变 均衡配置

　　投资要点

    　　情绪处于高位且外部重大事件发生后A 股多继续上涨，主要受政策和外部事件、流动性等因素影响。一是政策和外部事件是影响A 股走势的核心因素：首先，偏积极的政策落地或外部事件下，即便情绪偏热，A 股也可能继续走强，如2010/10“十二五”规划建议、2015/10“十三五”规划建议、2019/2 第六轮中美经贸磋商、2025/5中美日内瓦会谈联合声明等；其次，若政策收紧或外部事件偏负面时，A 股可能走弱。二是流动性宽松可能推动情绪处于高位且外部重大事件发生后A 股继续走强。

    　　三是基本面对情绪高位且外部重大事件发生后A 股走势的影响有限。

    　　A 股短期可能延续震荡走势，慢牛趋势不变。（1）短期政策依然可能偏积极，但中美贸易摩擦影响短期可能持续。一是短期政策依然可能偏积极：首先，四中全会即将召开，“十五五”规划对长期经济增长预期可能有提升；其次，“两重”、“两新”等政策可能进一步加速实施。二是中美贸易摩擦对情绪的影响短期可能难迅速消除：首先，本次中美贸易摩擦对经济和企业盈利的影响可能低于4 月份；其次，中美双方的博弈短期内可能消除；最后，当前股市估值和情绪尤其是科技股估值和情绪偏高。（2）短期流动性可能维持宽松。一是宏观流动性维持宽松。二是短期微观资金可能继续维持一定的流入量。（3）基本面短期仍延续弱修复趋势。一是经济短期仍延续低位修复趋势：首先，中美贸易摩擦和抢出口效应消退后出口增速仍可能缓慢回落；其次，9 月中长贷增速有所上升。二是盈利短期仍处于回升周期中。

    　　科技占优的风格中长期难切换，短期可能转向均衡。（1）科技成长占优的风格短期可能转向均衡，但中长期不变。一是复盘历史，无明显积极政策和产业趋势支撑是重大事件发生后一个月内风格发生切换的主要原因，且均是短期切换。二是当前来看，科技成长占优的风格短期可能转成均衡，但中长期不变：首先，短期中美贸易摩擦等外部事件偏负面，但政策依然偏积极；其次，人工智能、机器人等产业上行趋势在中短期均不变；最后，科技成长前期涨幅较高。（2）成长风格短期仍可能占优。一是复盘历史，四中全会召开前一个月风格偏均衡，召开后一个月成长风格占优。二是当前来看，“十五五”规划和中美贸易摩擦叠加下，风格可能偏均衡；“十五五”规划可能重点强调科技创新和提振内需，科技和消费风格可能相对占优。

    　　行业配置：短期均衡配置科技、周期、核心资产和部分低估值蓝筹。（1）短期科技、部分周期和消费可能相对占优。一是复盘历史，情绪处于高位且重大外部事件发生后一个月内，产业趋势向上和政策支持的行业表现相对占优。二是当前来看，科技产业趋势中短期大概率持续上行，而科技创新、反内卷、扩大内需等政策分别指向科技、周期和消费等行业。（2）已披露的可比口径下，传媒、农林牧渔、钢铁、石化、有色金属等行业盈利同比增速较高。（3）当前成长中的电力设备、传媒、汽车等估值性价比较高。（4）短期建议均衡配置：一是估值性价比较高和三季报业绩可能相对占优的电新、医药、传媒（游戏）、农林牧渔、消费（食品、商贸零售等）、有色金属等；二是科技成长中受贸易摩擦影响较小的机械设备（机器人）、电子（国产半导体）、通信（运营商等）、计算机（AI 应用）等行业。

    　　风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。 机构：华金证券股份有限公司 研究员：邓利军 日期：2025-10-19

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