策略周报：贸易摩擦担忧升温 港股市场风险偏好下降

　　本周港股行情表现：（1）本周（10 月13 日至10 月17 日），全球主要股指多数下跌。其中，港股三大指数跌幅居前。恒生指数跌3.97%，恒生科技指数跌7.98%，恒生中国企业指数跌3.70%。（2）港股行业层面：一级行业中，本周3 个行业上涨，8 个行业下跌。其中，金融、公用事业、能源行业指数涨幅居前，分别上涨0.97%、0.56%、0.18%；信息技术、医疗保健、可选消费行业指数跌幅居前，分别下跌8.15%、4.29%、3.82%。从二级行业来看，本周耐用消费品、银行、煤炭、交通运输、纺织服装行业指数涨幅居前，硬件设备、半导体、国防军工、传媒、软件服务行业指数跌幅居前。

    　　本周港股流动性：（1）本周港交所日均成交额3593.53 亿港元，较上周增加1049.6 亿港元；日均沽空金额为434.49 亿港元，较上周增加145.2 亿港元；沽空金额占成交额比例的日均值为12.21%，较上周上升0.32 个百分点。（2）本周南向资金累计净流入450.89 亿港元， 较上周增加424.44 亿港元。

    　　港股估值与风险偏好：（1）截至10 月17 日，恒生指数的PE、PB 分别为11.59 倍、1.19 倍， 分别较上周五下降3%、2.92%，分别处于2019 年以来84%、82%分位数水平。恒生科技指数的PE、PB 分别为22.13 倍、3.24 倍，分别处于2019 年以来24%、68%分位数水平。（2）2025 年10 月17 日，10年期美国国债到期收益率较上周五下行3BP 至4.02%， 港股恒生指数的风险溢价率为4.61%，为3 年滚动均值-1.69 倍标准差， 处于2010 年以来9%分位。10 年期中国国债到期收益率较上周五下行2.14BP 至1.8246%，从而港股恒生指数的风险溢价率为6.8%，为均值（3 年滚动）-1.54 倍标准差，处于2010 年以来52%分位。（3）截至10 月17 日，恒生沪深港通AH 股溢价指数较上周五上升1.22 点至119.74，处于2014 年以来15%分位数的水平。

    　　港股市场投资展望：海外方面，10 月14 日，美联储主席鲍威尔暗示，官员们可能在未来几个月停止收缩资产负债表。鲍威尔暗示，即使政府停摆严重削弱了美联储对经济形势的掌握程度，但仍有望在本月晚些时候再次降息25 个基点。当地时间10 月16 日，美国国会参议院第十次表决临时拨款法案，仍然未获通过。美国政府停摆进入第三周。国内方面，9 月我国CPI 环比上涨0.1%，同比下降0.3%，核心CPI 同比上涨1%，涨幅连续第5 个月扩大，为近19 个月以来涨幅首次回到1%。中美贸易谈判结果仍存很大变数，短期内市场风险偏好或持续偏低。当前港股估值整体处于历史中高水平，预计未来港股市场或宽幅震荡。配置方面，建议关注以下板块： （1） 海内外不确定因素较多，市场避险需求上升，利好贵金属等避险资产。（2） 随着市场风格切换，前期涨幅较低的红利资产关注度提升。（3）中国将于10 月20-23 日召开二十届四中全会，并审议“十五五”规划，规划重点提及的板块市场关注度将提升。

    　　风险提示：国内政策力度及效果不及预期风险；海外降息不及预期风险；中美贸易政策变化风险。 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：杨超/周美丽 日期：2025-10-19

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